滨江集团:巨额预收账款打底,静待公司业绩释放

报告期内公司业绩同比上升810.92%。1-6月公司实现营业收入8.77亿元,同比增长了340.11%;实现利润总额3.32亿元,同比增长了1076.38%;实现归属上市公司股东的净利润为2.50亿元,同比增长了810.92%,对应的基本每股收益(EPS)为0.19元。我们认为,公司业绩大幅上升的原因在于报告期内公司结算项目较多,显示高额预售账款转化为经营业绩。

2010年公司业绩保障率达321.38%。截止报告期末公司预收账款余额为82.31亿元,较上年同期增长了6.8亿元,为公司2010年的业绩增长提供了保障。我们以“2010年6月末的预售账款余额(82.31亿元)+1-6月营业收入(8.77亿元)”作为2010年公司保障收入估算值,并与公司2009年营业收入(28.34亿元)之比得出公司2010年业绩保障率为321.38%,显示公司业绩锁定性极强。

产品结构优势抵御“三套房贷”负面影响。银监会“京沪深杭暂停三套房贷”建议一出,对于主攻于杭州市场的公司引起了市场的一些担忧。但我们认为,公司的产品结构(高端楼盘与高性价比楼盘齐头并进)能够有效抵御“三套房贷暂停”的负面影响;其中高端楼盘客户对象为富裕人群,购房目的在于财富配置,贷款需求极少;而中高端楼盘的目标客户为首次置业或者改善型购房者,不在“三套房贷暂停”负面影响的范畴之内。

投资评级:买入。我们预计公司2010-2012年归属上市公司股东的净利润分别为10.49亿元、14.98亿元和19.71亿元,年复合增长率为37.1%;对应的基本每股收益(EPS)分别为0.78元、1.11元和1.46元,对于当前股价的动态市盈率分别为14.46倍、10.12倍和7.69倍。鉴于公司杭州地区龙头地位、极高的业绩保障度以及未来期待中的跨区域发展潜力,我们维持公司“买入”的投资评级。