招商地产:股权激励利于公司长期稳定发展

事项:

招商地产公布股权激励草案,拟以17.34元/股的行权价格向包括17名高管在内的149名激励对象授予股票期权1633.5万份。授予的股票期权有效期为7年。自授予日起,经过3年的行权限制期,在之后的三个行权期,分别有1/3的期权在满足行权条件前提下获得可行权的权利。上述方案仍需国务院国资委、证监会同意及公司股东大会批准。

平安观点:

利于业绩长期稳定增长,凸显对股价的信心。作为招保万金唯一一家未推出股权激励的公司,市场对其一直都有预期,此时出台股权激励方案,反映出管理层对当前股价低估的认同,有助于保障公司业绩的长远稳健增长。本次方案行权限制期为3年,高于万保金1-2年的限制期,整个方案有效期为7年。我们认为较长的限制期和有效期有利于稳定整个管理团队,使得管理层更多考虑公司的长远发展。方案覆盖从高管到部门经理等149人,基本涵盖公司所有核心骨干人员,利于人员的稳定。同时作为央企,股权激励也将提升央企管理层的薪酬待遇,使其利益与股东趋于一致。

行权业绩条件相对宽松,达到概率较大。从本次股权激励的行权条件来看,包括:行权期扣非后ROE 不得低于13%且不低于对标企业同期75分位值、近三年扣非净利润复合增速不低于15%且不低于对标企业同期75分位值、总资产周转率不低于20%。与万科、保利等公司先前方案相比,行权条件相对宽松。若该方案年内获得通过,则T 年为2013年,2017年为首次行权期,要求2016年业绩满足上述条件。目前市场一致预期公司2013-2016净利润复合增速为21.4%,满足15%的概率较大。尽管行权条件并不算苛刻,但不低于对标企业75分位的条件,可保障公司业绩增速居于行业前列。

维持公司“推荐”评级。预计公司2014-2015年EPS 分别为3.04、3.78元,对应PE 分别为5.3倍和4.3倍。当前行业大环境仍未见改观,公司此时推出股权激励方案,有利于提振弱市中市场对公司的信心,同时较长的行权有效期有助于公司业绩的长期稳定增长,保障公司2018年百亿利润目标的实现。维持公司“推荐”评级。

风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。