首开股份:资金充沛,业绩稳定,未来可期

资金充沛,稳步寻求快速周转。公司十分注意控制开发风险,关注现金流情况,现金持有量处于较高水平,同时,在考量和选择项目时,将“能否实现快速周转”作为重要标准之一。截止到今年三季度末,公司账上货币资金数量达到127.20亿元,期末现金及现金等价物余额为125.96亿元,在全部上市房地产公司中排名第四,仅次于万科、保利、金地这三家大市值房地产公司;三季度公司经营活动现金流入在行业中排名第三,仅仅落后于两大行业龙头万科和保利,金额达到77.17亿元。公司不仅在项目销售上能够取得较好的成绩,保证现金流回流顺畅,在筹集资金上也具有比较优势。

项目储备充足,未来业绩较有保障。当前,公司在建或待建项目共41个,总占地面积952.86万平方米,建筑面积1527.70万平方米,其中北京有25个,建筑面积642.60万平方米,是公司最主要的开发区域。公司业务范围已覆盖全国。按照每年250万平方米的开工速度,公司目前土地储备可供开发5-6年。2009年底,公司未结算建筑面积超过1000万平方米,预收账款收入52.27亿元,为公司近一两年业绩提供了良好保障。今年,公司项目的销售情况依然良好,项目去化速度较快,且销售均价呈上涨趋势,截止到三季度,公司预收账款达到75.44亿元。

公司业绩在未来至少两至三年的时间内将稳步释放。

公司在北京拿地具有比较优势。公司拥有北京国资委背景,在北京地区从事房地产开发经营业务多年,并成功开发了国奥村、国家体育馆等多个大型项目,在北京市场拥有较好品牌声誉。另外,由于今年北京开始试点新土地竞买方式,采用“综合条件最优者得”的综合评标方式,有利于公司在北京获得更多的土地储备。

公司看好商业地产发展空间,计划扩大商业地产经营规模,以增强公司项目开发盈利能力和可持续发展能力,扩大并稳定公司收入来源和利润来源。目前公司持有复兴商业城、北京发展大厦等六处物业项目以及北京宝辰饭店、三亚天鸿度假村两家高级酒店,总建筑面积21.22万平米。公司现有项目中有不少具有留存价值的商业地产。

激励计划对调动管理层和业务精英的积极性起到了较好效果,年底前或明年初会推出第二期激励计划。新计划有望扩大激励对象范围,并完善考核指标计算方式,考虑引进与公司股价挂钩因素,使激励计划更有效地促进公司经营目标的实现,更有利于公司价值的提升。

预计2010年-2012年公司净利润可达到13.88亿元、19.97亿元和27.89亿元,每股收益分别为1.21元、1.74元和2.43元,年复合增长率为44.23%。按照公司目前股价,三年市盈率分别为15.20、10.57和7.57,因此,目前公司股价处于低估区域,具备价值投资机会。

风险提示:(一)政策风险;(二)销售风险。