华业地产:含苞欲放的“金玫瑰”

公司股票合理估值在11.54元-16.7元

①重估净资产74.4亿元即11.54元/股,考虑到房价假设偏保守、且预计公司未来三年或将在京、津、汉及大连增加超过100万平的土地储备占现有储备的66%, NAV还将有很大提升空间,我们给予10%的溢价至12.69元/股;② PE估值为13.9元,未来三年净利润年复合增长率117%,按PEG估值为16.7元。我们认为公司股票合理价格在11.54元-16.7元,对目前股价溢价67%-134%。

三大核心竞争优势突出

拿地能力强:①大股东本身的定位就是为上市公司“拿地”,以平价注入上市公司;②通过一级、二级联动获取土地储备;③通过旧改、工业用地变更等方式获取土地储备(如大连玫瑰东方二期);④股权收购,低价获取土地储备(北京东方玫瑰)。

资源禀赋好:公司现有可结算面积达156万平米,其中北京通州70万平,大连星海湾24万平,长春净月潭23万平,深圳龙岗中心区13万平,预计大股东拟注入的深圳龙华项目约25万平,全部储备包含拆迁成本在内的平均楼面地价仅3699元/平米,预期平均售价达14264元/平方米,项目盈利前景非常好。

产品精细、美誉度高:公司是“品质地产”的倡导者与实践者,产品传承了大园林、精品建筑的一贯风格,“玫瑰”系列高品质住宅声名显赫--发展史上的深圳东方玫瑰花园和南海玫瑰花园、北京华业玫瑰东方等都获得过两地业内最高荣誉。

战略清晰、资债结构优,现已步入高速成长期

战略上:公司将力争通过几年努力成为全国性综合类地产公司。10年1Q,公司净负债率为54%,一年内到期非流动负债与短期借款之和/货币资金为0.53,均远低于44家行业内其他优秀公司平均值(该值为66%和0.74),资本结构优,现金充沛(1Q17.8亿,单位市值货币资金位居行业第6),有助于公司在行业相对低迷阶段低成本扩张。10年将是公司高增长的起点,11年将进入业绩爆发期,预计10-12年EPS分别为0.51、1.26、1.85元,三年平均CAGR为117%。

星海湾明珠&首都“次CDB”龙头、“世界城市”最大受益者

公司两大核心项目:①大连东方玫瑰位于星海湾片区,依托优质资源和精细产品,销售形势非常好,一期去化率已超过70%;②通州东方玫瑰项目位于八通线梨园站约500米处,占地25万平米,是北京近十几年来最大的一块地,作为通州超级大盘,获取了区域定价权,并毫无疑问地成为北京“世界城市”战略和CBD东扩的最大受益者。