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房地产行业动态点评:再融资放开无助于提升盈利和估值

来源:长城证券 作者:苏绪盛 2014-03-21 00:00:00
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投资建议

短期来看,再融资放开对地产股的投资情绪有正面影响,但我们认为这一过程短暂而难以持续:再融资短期会稀释业绩,市场对地产中长期问题的担忧也令地产股的估值水平长期承压。此外,楼市调整迹象日趋明显;宁波兴润置业资金链断裂抬高板块的风险溢价;美联储议息会议强化提前加息预期,资产价格水平将受冲击;人民币汇率扩大波幅后再迎考验。以上都构成了当前地产板块的利空。综合来看,我们认为当前地产股的反弹难以持续,建议反弹减仓。

要点

再融资已获放行。继绿地集团借壳金丰投资方案出炉后,天保基建和中茵股份分别发布公告,非公开发行股票的申请经证监会审核通过。显然,目前对地产公司的借壳和再融资已在事实上得到放行。

短期稀释业绩,影响偏负面。再融资开闸短期会影响市场情绪。不过,考虑到再融资从董事会预案到项目结算确认收入实现利润,整个周期在三年以上,再融资在短期无法正面影响盈利。如果考虑到增发摊薄股本的因素,再融资在短期甚至会对EPS产生稀释,对地产这一对业绩极其敏感的价值型板块而言,意味着短期还可能会有负面冲击。

楼市处于景气下滑周期,再融资无助于提升估值。影响行业长期估值水平的是行业周期和景气度,而与能否再融资无关。这已在可再融资的传统/周期性行业中验证。过去三年的数据表明,地产板块的估值上限已经显而易见,我们认为再融资放开在长期也无法改变这个局面。

长期问题制约短期高度。在中国房地产的长期问题没有有效改善和一致预期之前,地产公司的短期安全边际在长期并无法得到足够的重视,市场会给予地产中长期问题较高的权重,以至于对于短期的楼市向好和盈利增长给予了较低的权重;即使在短期,市场也会对利空或楼市向下的波动给予足够重视,而对于利好会选择性无视。这本质上压制了地产股的短期安全边际,其推论之一就是对于地产板块目前难以有坚定的长期持有者,阶段性投资逻辑构成了最为重要的博弈基础;推论之二是地产板块估值水平的上限问题会长时间存在,而估值中枢未免不会下移,即使是再融资放开也无法解决这一点。

风险提示:资金风险;楼市风险;系统性风险。





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