荣盛发展:聚焦环北京,布局新业务

荣盛发展立足环渤海和长三角的中等城市,并兼顾大、小城市,以高周转战略开发高性价比的普通住宅产品,独特的定位促使销售连续两年获得超50%的高增长,同时,结算的持续增长以及较低的三费也促使公司业绩稳步向上。14年中,“双向调控”将改善三线城市市场环境利于公司销售,而聚焦环北京土地市场的策略也将使公司进一步受益于京津冀一体化,我们预计公司14年销售超350亿元,同比增长超30%。我们上调公司2014-15年每股收益分别至2.01元和2.65元,目标价格下调至13.57元,维持买入评级。

支撑评级的要点

净利润同比增长36%,净资产收益率31%。净利润29亿元,同比增长36%,合每股收益1.55元;加权平均净资产收益率为30.5%,较去年同期增长0.6个百分点;毛利率为35.4%,净利率为15.2%,分别较去年同期下降1.0和0.8个百分点。年度分红预案为每10股派送人民币2元现金股息。

预计14年销售超350亿元,同比增长超30%。13年销售270亿元,同比增长50%,增速明显高于行业表现,相当于计划的110%,实现去化率71%;销售面积437万平米,同比增长40%;销售均价6,178元/平米,同比增长7%。公司13年的积极新开工将奠定14年丰富的可售资源,预计14年销售额超350亿元,同比增长超30%。

14年计划积极拿地,聚焦环北京土地市场。拿地方面,13年公司拿地575万平米,完成年初计划的88%,同比增长15%,其中京津冀区域拿地135万平米,占比当期拿地24%;14年计划拿地745万平米,同比增长30%,并将顺应京津冀一体化的趋势,加大对环北京区域市场的拓展力度;开发方面,13年新开工613万平米,完成年初计划的115%,为14年丰富可售资源奠定了基础;竣工346万平米,完成年初计划的103%;14年计划新开工597万平米,同比下降3%,计划竣工462万平米,同比增长34%,保障14年的丰富可结算资源。

打造旅游地产新模式,探索社区服务增值平台。13-14年中,公司先后通过收购和签订协议等方式参与了秦皇岛、神农架和黄山等三个旅游综合开发项目,公司正式进军旅游地产业务,后续公司也将积极推进上述三个项目进展,摸索有效的盈利模式,为公司培育出新的利润增长点。此外,公司将加强对所管理社区资源的研究,探讨在互联网时代背景下,打造社区服务增值平台。

评级面临的主要风险

房地产市场调控影响股票市场表现;跨区域经营风险。

估值

我们分别将公司2014-15年每股收益预测由1.95元和2.45元上调至2.01元和2.65元,目标价由18.85元下调至13.57元,相当于6.8倍2014年市盈率和30%的2014年NAV折让,维持买入评级。