金地集团:内涵增长最优秀的地产股

调整步伐后,业绩带来惊喜

上半年销售业绩不理想,主要是08年调控影响了潜在供应,面对严峻形势,公司在管控上通过如下手段使销售在三季度实现飞跃:①采用回款和现金流的精细化管理方式,对销售目标和实现情况进行月度监控和考核;②对项目采用平衡积分卡进行精细化管理,根据不同区域、项目、产品的具体情况,制订相对应经营策略;③通过激励机制调整保障销售目标完成,在考核项中加强回款项比重,引导项目公司以销售为先。预计四季度将有100万平的推盘量,由于定价腾挪空间大、产品附加值高、蓄客情况好,全年销售有望兑现承诺--复制09年神话,超过230亿元。

战术上不与政策博弈,保持节奏,稳步扩张

公司目前资金充裕,拥有货币资金超过100亿。现有未开发的1500万平权益建面土地储备足以满足未来三年的开发需要。面对严厉的调控政策以及行业可能出现的调整,公司坚持不与政策博弈:不捂盘、不囤地,根据现金流扩张--既不拿地王、也不会寻求抄底机会,坚持以住宅为主,保持稳定开发节奏,通过中高端的产品线定位避开保障性住房对低端住房市场的冲击风险,通过布局城市副中心及轨道交通沿线的扩展战略,最大限度享受城市价值提升。

发展房地产金融,拓宽融资渠道,创造新利润增长点

公司在房地产金融领域保持着领先优势,不仅作为一个融资造血的平台,更有望成为创造利润的独立业务板块。我们预计到2015年时,公司在该业务创造的利润占比能超过20%,成为公司在房地产开发业务之外的新利润增长点。

未来仍将高增长,维持推荐

公司10年计划新开工389万平,远超09年142万平的水平。预计2011年全年销售额有望突破300亿元。我们认为公司是国内管理水平最优秀的公司之一,在内涵发展得道路上走得非常成功,预计10-12年EPS分别为0.54元(12.8x)、0.67元(10.2x)、0.92元(7.4x),RNAV7.6元,维持推荐评级。