招商地产:销售拿地均积极

业绩简评 公司一季报实现收入 36亿元,同比上升27.3%;净利润4.29亿元,同比下降23.5%;每股收益0.25元,略低于预期。

经营分析 毛利向上,净利向下。一季度结算毛利为47.4%,同比增长2.2个点,但归属母公司股东的净利率仅为11.9%,下降7.9个百分点。一方面结算项目毛利较高使得土地增值税计提比例提升4.26个百分点,使得总体净利率下降4个点,为15.8%;另一方面本期结算合作项目较多,少数股东权益占收入比重提升3.86个百分点。

积极促销,一季度销售增 6成。据中房信数据,公司一季度完成销售50亿元,居全国房企第14位,同比增长66%,位次提升8位。主要是2月底至三月,公司加大了推盘和促销力度,全国14个城市22个在售项目均采取优惠促销策略,其中深圳主推雍景湾、招商果岭和兰溪谷等项目。

拿地相对积极。一季度,公司新增贵州毕节、北京来广营和天津团泊湖三项目,合计96万平米建面;4月再增天津滨海新区23万平米项目。年初至今拿地量是上年同期的5.4倍,是11年全年的42%。

资金状况仍维持稳健:报告期末公司有资金余额169亿元,是短期借款和一年内到期长期借款的2.3倍,较年初上升7个百分点。预收外资产负债率47.8%,有息负债率和净资产负债率分别为29.9%和39%,与年初基本持平。资金压力总体不大。

12年业绩基本锁定:报告期末,公司预收款余额为189.2亿元,与一季度收入合计是12年预计结算收入的1.3倍,业绩基本锁定。

投资建议 我们维持公司 12、13年每股收益分别为2.03和2.4元的盈利预测,动态市盈率为10.7和9倍,维持买入评级。