世茂股份:业绩稳步增长,销售、拓展超预期

公司公布2013年3季报,前3季度实现营业收入51亿元(+28%),净利润7.7亿元(+22%),EPS0.66元,扣非后净利润6.7亿元(+20%)。

投资要点:

收入、业绩稳步增长,符合预期。(1)毛利率37.7%,较去年同期上升2.3个百分点,但较去年全年下降4.6个百分点,为结算项目差异及降价促销影响所致,预计全年毛利率同比将小幅下滑;(2)税务筹划收效明显,营业税金及附加占收入比例7.7%,同比下降2个百分点;(3)费用控制水平有所改善,三费占比13.6%,同比下降2.3个百分点,各项费用率均同比下降,其中财务费用率降幅最高,与新增项目利息资本化有关。

销售表现持续超预期。实现合同签约金额101亿元(+44%),提前完成全年销售目标。公司经过整改后更加重视销售的快速增长,近两年销售明显改观。去年完成了年度销售计划的122%;今年预计销售超过120亿元(+41%),计划完成率超过120%;明年预计可售货量依然充足,销售高增长势头有望保持。

杠杆提升,拓展积极,持续发展能力强。(1)净负债率55%较年初上升21个百分点,货币资金25亿元,较短期借款及1年内到期长期借款之和少3亿元,短期偿债风险依然可控;(2)公司拟发行不超过58亿元的公司债,若顺利完成有利于优化债务结构,降低资金成本;(3)公司今年以来在宁波、苏州、石狮、常熟新增储备建面272万平,土地款130亿元,超过了同期签约销售金额,拓展态度非常积极。

2013-2015年EPS1.42/1.72/2.12元,PE7/6/5倍;RNAV20.6元,目前股价4.7折交易。此前我们提出“公司销售持续超预期表现正在使市场对公司的看法改观,估值有望持续修复”的观点正被市场认同并得到印证,价值被低估的情况正在持续被扭转,而且“青岛东方影都”项目的启动将提升公司青岛项目的开发价值,成为短期股价纠偏的催化剂,维持“推荐”评级。

风险提示:开发销售低于预期;自营业务的经营风险。