房地产行业:万科A

万科A:“买入”评级(2014-5-16收盘价7.7元)

核心推荐理由:

行业低迷时期,龙头企业抗风险能力较强。龙头企业对政策的把控能力、融资能力以及管理能力均位于行业领先地位, 在行业低迷时期可实现稳健过渡,具备较强的安全边际。

销售和项目扩张稳健增长。2013年,公司实现销售面积 1489.9万平方米,销售金额 1709.4亿元,同比分别增长 15.0%和 21.0%,年度销售金额再度刷新行业记录。2013年公司新增加项目 104个,对应权益规划建筑面积约2148万平方米,同比增长35%。2014年1-4月公司累计实现销售面积524.3万平方米,销售金额669.8亿元,同比分别增长8.7%和19.6%。

财务状况良好。2013年末,公司剔除预收帐款后的其它负债占总资产的比例为 45.54%,公司净负债率为 30.7%, 较2013年中期时的 41.5%下降约 10.8个百分点,继续保持在行业较低水平;公司的负债结构得到进一步优化,有息负债中,短期负债合计占比 42.5%,较2012年的 49.7%下降7.2个百分点。2013年末,公司合并报表范围内尚有 1437.4万平方米已售资源未竣工结算,合同金额合计约1623.3亿元,较 2013年初分别增长 6.1%和13.0%。充足的已售未结资源为未来的业绩体现奠定了良好基础。

公司积极进军海外。通过和当地知名开发商合作的方式,公司先后进入香港、美国、新加坡市场。地产企业进军海外有利于规避国内房地产市场调控风险,增进对海外市场和商业模式的理解,同时有利于提升自身经营管理水平。

盈利预测和投资评级:我们预计公司2014~2016年每股收益分别为1.66元、2.11元、2.66元,对应2014年5月16日收盘价(7.7元)的市盈率分别为5倍、4倍、3倍,维持“买入”评级。

风险因素:宏观经济增速低于预期;信贷持续收紧;销售下滑。