万科A:毛利较去年改善,业绩持续稳增长

投资要点:1季度公司实现结算面积123.4万平米(+63.7%)、结算收入133.2亿元(+31.5%)。

营业收入140亿元(+35.3%)、归属上市公司股东净利润16.1亿元/EPS0.15元(+15.6%)。结算毛利率26.7%,综合毛利率37.1%,较去年全年小幅回升,随12年房价回升预计未来毛利率仍有上升空间。三项费用率10.7%(-2.1%),公司经营管理效率不断提升,彰显优质公司管理实力。

销售大幅增长,1季度实现销售面积371.5万平米(+23.5%)、销售金额436.5亿元(+40.5%),由于12年1季度销售低谷期同比涨幅较大。预计13年可售量2300-2400亿元,若去化7成以上,预计13年销售额1650-1700亿元左右,增长17%-20%左右。

积极开工拓展,奠定业绩稳步增长基础。1季度实现开工面积402万平米,竣工103万平,分别占全年计划的24%和8%。新增项目21个/权益建面513万平米,平均楼面地价2776元/平米,未来将继续实现低成本扩张。

财务状况保持一贯安全稳健。货币资金522.6亿元,较短期借款及一年内到期非流动负债多82亿元;资产负债率80%、扣除预收账款后的负债率44%、净负债率30%,远低于行业水平,财务状况安全稳健。

公司定位刚性需求,90平以下户型占比45%,144平以下户型占比90%,在持续调控背景下产品得到市场青睐。公司坚持高周转,品牌及专业优势凸显,市场份额不断提高。1季度末预收款1504亿元(较年初+14.8%),锁定13年业绩有余。预计公司13-15年EPS1.48、1.86和2.33元,对应PE分别为8/6/5倍,若B转H股顺利实施,乐观预计13年PE向10倍靠拢,股价仍有上升空间,未来12个月内合理股价至14.8元,继续推荐。

风险提示:行业发展超预期,价量暴涨,调控加紧,销售大幅回落,企业盈利难以实现的风险。