名流置业:业绩低于预期,2010年业绩有望企稳回升

业绩低于预期,主要财务指标连续两年下滑

公司2009年的营业收入、利润总额、净利润等主要指标同比均出现了下滑。其中,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比降幅达到31.63%。而营业收入、利润总额、每股收益、净资产收益率等指标更是连续两年出现同比下滑。整体业绩低于预期。其主要原因在于2008年市场低迷期,公司的销售大幅下滑,当年底的预收房款同比大幅下滑93%,加上公司2009年项目的销售和结转进度没有跟上市场节拍,导致在2009年行业整体大幅回升的时候,公司业绩仍出现了下滑。

资金状况良好

截至2009年底,公司的资产负债率为40.59%,较上年同期上升了近16个百分点,主要由于公司在报告期内发行了18亿元公司债。但其资产负债率的绝对值在行业内仍处于较低水平,整体资产结构良好。短期偿债能力方面,截止报告期末,公司拥有货币资金25亿元,短期带息债务约4.8亿元,应付未付土地款15.58亿元(需在合同他方履行合同约定义务时在若干年内支付),短期偿债能力较强。

重点布局于二三线城市,受益于城镇化进程

公司现有项目储备分布于武汉、惠州、重庆、沈阳、芜湖、合肥等二三线城市。按照目前规划建筑面积占比来看,武汉占40.3%,沈阳24.17%,芜湖10.52%,合肥9.77%,惠州9.15%。北京仅占2%左右。从公司主营业务收入的区域分布来看,2009年公司在北京、武汉、惠州、西安等地的收入占比分别为3.13%,61.29%,22.9%,12.68%。公司的主要收入来源于武汉、惠州等二三线城市。

公司发展定位于长江沿线、珠三角、环渤海和西部几个核心区域,同时辐射周边。去年12月份中央经济工作会议明确提出要放宽中小城市和城镇户籍限制,稳步推进城镇化。随着二三线城市发展提速,居民生活水平的不断提升,二三线城市的房地产市场也蕴藏着极大的商机。公司将分享城镇化进程的收益。

2010年业绩将企稳回升

截止2009年底,公司预收房款达12150万元,同比增长了947.38%。但其预收帐款占营业收入的比重偏低,仅14%。公司大幅提高了2010年的经营计划。根据公司经营计划,2010年公司计划总施工面积191万平方米,同比提高了96.2%;计划开工面积110万平方米,同比提高了332.9%;计划竣工面积71万平方米,同比提高了118%;预计可销售面积104万平方米,同比提高了47.37%。如果项目进展顺利,公司2010年业绩有望企稳回升。

估值与预测

公司2009年的每股收益为0.21元,对应静态市盈率为41.97倍。根据公司的经营计划,我们认为公司2010年的业绩将出现大幅增长。初步预测公司2010年-2011年的每股收益分别为0.41元和0.61元(未摊薄)。按照4月13日的收盘价8.73元计算,对应市盈率分别为21.51倍和14.21倍,估值偏高,给与“中性”评级。

风险提示。政策调控导致房地产市场再度低迷的风险。