荣盛发展:销售结算符合预期,下半年销售是关键

投资要点:

业绩符合预期:2013年上半年公司实现营业收入76.24亿元,净利润11.15亿元,每股收益0.6元,分别同比增长37.57%、33.41%、33.33%,符合我们预期。

下半年将加大销售力度:2012年上半年公司实现销售面积178.21万平方米,同比增长53.2%;实现销售额103.85亿元,同比增长52.3%;销售均价5827元/平方米,与2012年全年均价5769元/平方米,基本持平。上半年公司销售回款95.59亿,同比增长64.84%。2013年上半年公司销售金额完成全年计划的42.24%,销售回款完成全年计划的40.68%,考虑到行业下半年销售可能比较平淡,我们预计公司将加大销售力度,完成全年销售目标。

下半年将继续增加土地储备:2013年截至到8月15日,公司新增11个项目,分别位于成都、南京、廊坊、湛江、香河、沈阳、蚌埠,合计权益建筑面积381.73万平方米,楼面均价1960元/平方米。完成全年项目储备计划的58.73%。预计公司下半年将继续增加土地储备。

下半年负债水平或有下降:2013上半年末,公司资产负债率为77.91%,较年初上升1.35个百分点;扣除预售款后资产负债率为46.11%,较年初上升1.5个百分点;有息负债率为152.85%,较年初上升22.88个百分点;净负债率为118.04%,较年初上升44.6个百分点;短期有息负债与货币资金之比为2.28,较年初大幅上升。公司负债水平上升,主要原因为2013年上半年资本市场融资成本下降,公司加大了融资力度。由于上半年公司已经完成全年融资计划的78.09%,下半年融资额度较上半年可能会大幅下降,负债水平或下降。

下半年销售情况决定2014年业绩:2013上半年,公司结算收入74.08亿元,上半年末公司已售未结算资源293.89万平方米,合同金额为166.38亿,2013年业绩已完全锁定。下半年销售将决定公司2014年业绩。

投资评级:公司13-15年每股收益分别为1.39元、1.86元、2.43元,按2013年8月12日公司收盘价15.64元,公司13-15年PE分别为11x、8x、6x,估值位于行业平均水平。绝对估值方面,公司当前RNAV为10.65元/股,按8月12日股价溢价46.79%。基于公司具有较强的快速扩张能力、2013年较强的业绩锁定性,我们维持公司“增持”评级。

风险提示:行业政策风险;市场风险。