招商地产:业绩增长强劲,成长潜力突出

公司公布2013年中报,实现营业收入161亿元(+60%),其中房地产结算收入150亿元(+66%);净利润25.5亿元(+109%),EPS1.49元,ROE10.4%;扣非后净利润22.2亿元(+81%)。

投资要点:

业绩大幅增长超预期,主要原因在于房地产结算收入大幅增长,以及投资收益增加、存货跌价损失冲回、财务费下降。(1)结算毛利率仍维持较高水平,上半年主要结算深圳果岭花园、北京公园1872、佛山依云水岸、依云上城等项目,平均毛利率47.6%,较去年全年水平略降3个百分点。(2)投资收益2.8亿元,主要为公司转让深圳曦城项目股权给合作方华侨城、提前确认收益所致。(3)冲回存货跌价损失1.7亿元,受益于房价的上涨,去年上海佘山项目计提的损失大部分已冲回。(4)财务费用7335万元,同比减少56%,主要由于公司境外借款较多,受益于人民币升值发生汇兑收益1.4亿元,去年同期发生汇兑损失0.25亿元。(5)保持行业领先的费用控制水平,三费占比仅3.6%。

开工推盘积极,全年销售420亿元(+15%)无忧,乐观预测可能达到440亿元(+21%)。上半年实现签约销售金额200亿元,同比增长24%,均价1.47万元/平米。公司坚持“周转为先”,理性定价积极推盘,高端稀缺项目去化良好。上半年实现新开工232万平,已完成全年计划的57%,与去年全年实际新开工规模接近,因此下半年可售量充足,预计下半年新推货值250亿元,是上半年的近1.5倍,且中小户型占比将有所提升。

踏准节奏,优势突出,下半年拓展有望加速。公司年初以来拿地相对谨慎,1-8月仅新增储备建面188万方/土地款75亿元。公司资金充裕,净负债率仅25%,账面现金234亿元,较短期借款及1年内到期长期借款多出88亿元。我们认为下半年在供地高峰来临及流动性趋紧背景下,土地市场将回归理性,公司拓展面临的市场环境将更有利。此外,集团仍有大量可做商品房开发的资源,而公司正在筹划发行股份购买资产事项,房企融资有条件放开背景下后续进展值得期待。

13-15年EPS2.61/3.41/4.44元,PE11/8/6倍,预收款已锁定今年全部业绩和14年约50%,RNAV34.24元,目前股价RNAV7.4折交易。根据公司储备项目开发进度及公司发展规划测算,公司有望在2018年之前,提前实现“千亿销售、百亿利润”目标,按市场普遍给予稳健公司1:1的市销值来衡量,目前公司市值在未来几年内有望翻番,仍是一线中最具成长潜力的公司,维持“推荐”。