华发股份:本地市场回暖,区域外提供新增长点

业绩简评报

告期公司净利润同比下滑16%,实现每股收益0.37元,低于预期。原因在于报告期结算项目为华发新城五期,该项目于2008年宏观调控下开盘销售,所以毛利率仅为28%。随世纪城三期和华发水郡等高毛利率项目在年底的竣工结算,公司年报体现出的盈利水平将会上升至35%左右。

经营分析 销售随市场回暖。三季度公司主推楼盘为珠海华发世纪城,在四月份调控政策出台后,该楼盘去化速度也出现下降,但三季度随市场整体回暖,该楼盘销售速度也明显回升,三季度销售回款约为5个亿,售价相比年初也有约5-10%的上涨。

区域外市场进入收获期。公司08年开始进入大连和包头市场,目前上述项目一期都已推盘,开发模式和产品定位接近珠海本地的华发新城品牌。虽然上述项目的盈利水平和去化速度与珠海本地楼盘尚有一定差距,但标志公司走向异地市场取得实际进展,也将为业绩提供新增长点。

资金较为充裕。报告期末公司账面现金达到38亿元,比年初增加了9亿元,短期借款和一年内到期的流动负债仅为10亿元,短期资金有约28亿元盈余。资金盈余主要来自销售回款的增长,公司在报告期内完成销售额55亿元,同比增长了38%。

业绩保障度高。报告期末公司预收账款达到64亿元,我们预计其中的20亿将于四季度结算,按此计算公司目前已为2011年实现44亿元销售收入,占我们预测2011年收入的80%。

投资建议

预计公司10-11年每股收益为0.96和1.12元,动态市盈率12和10倍,估值处于行业内较低水平。而从经济增长潜力,交通设施改善和政策支持力度三要素分析,在全国范围内也较难找到与珠海相提并论的城市,珠海即将发生深刻变革,将是未来相当长时期区域经济热点。作为珠海地产市场的龙头公司,华发将长期受益区域经济发展,维持买入建议。