招商地产13年中报点评:销售增长好,扩张步伐稳健

收入增长60%,EPS 1.49元,超出市场预期

上半年公司实现营业收入161.34亿元,同比增长60.1%;营业利润43.38亿元,同比增长89.2%;实现归属母公司股东净利润25.5亿元,同比增长108.98%。EPS为1.49元,超出市场预期。超预期主要原因:(1),结算项目较多;(2)佛山依云上城项目存货跌价准备1.82亿元转回,影响EPS约0.08元;(3)确认曦城项目投资收益2.82亿元,影响EPS约0.123元。

销售增长好,扩张步伐稳健

延续上一年积极进取的发展策略,公司今年年初即采取“快建设、快去化、快入市”的“三快”方针,紧抓市场回暖周期,灵活调整推售节奏,上半年共实现销售136.05万方,199.66亿元,分别同增16.4%和23.8%。上半年成交均价14675元/平方米,较去年同期上涨约6.4%,这有望缓解市场对毛利率下滑的担忧。上半年土地市场持续升温,公司扩张步伐稳健,新增项目6个,新增土地133万方。期末公司预收款309亿元,锁定2013年业绩之后还锁定2014年业绩34%,业绩持续增长有保障

资债结构优,财务稳健

期末,公司资产负债率73%,扣除预收账款资产负债率46%,比去年同期下降1个百分点,净负债率仅为26%,较年初小幅提升,但仍远低于行业平均水平。账面货币资金充足,超230亿元,是短期借款和一年内到期的非流动负债的1.6倍,财务状况优。充裕的货币资金以及较低的净负债率水平使公司未来进一步增加杠杠成为可能,为持续高增长预留了充足的财务空间。

境外上市平台成功搭建有望助力公司未来发展,维持“推荐”评级

去年,公司通过旗下全资子公司成惠投资有限公司成功收购香港主板上市公司东力实业控股有限公司70.18%的股份,完成境外上市平台的搭建,未来有望助力公司发展。近期公司停牌,筹划发行股份购买资产,我们认为在当前市场环境之下,资产换股的再融资模式要优于现金增发,期待公司最终方案的公布。我们预测13/14/15年公司EPS分别为2.51/3.26/