金地集团:纵向发展年

业绩略超预期。报告期公司净利润同比增长111%,实现摊薄每股收益0.72元,每10 股转增8 股。业绩略超预期,主要原因是公司冲回的存货跌价准备对净利润影响2.78 亿元,相当于0.11 元每股收益。

毛利率变化滞后反映。和大多数公司一样,金地在09 年结算的多为08 年实现销售项目,因此报告期内毛利率仅为37%,同比下降了6 个百分点。

09 年公司实现销售额210 亿元,同比增长85%,由于09 年价格上涨,这部分销售额对应盈利水平较高,2010 年公司毛利率将恢复至40%以上。

减值准备的“左右走”是利润大幅增长原因。公司收入同比增长24%,毛利率下降了6 个百分点,但净利润为何大幅增长111%?主要是减值准备的计提和冲回之间会计政策转变导致。也即08 年由于房价的下跌,公司计提减值准备对净利润的负面影响为3.58 亿元,而09 年房价恢复上涨,减值准备冲回对净利润产生的正面影响2.78 亿元,这一因素对净利润变动的影响达到了75%,所以在毛利率下降和收入小幅增长的情况下实现了净利润的大幅增长。

贯彻纵向发展战略。为了避免管理资源的摊薄和控制风险,公司09 年更多选择了在已有项目区域拿地,共取得18 个项目,总建面523 万平米,地价款206 亿元。从规模上相当于在原有项目基础上增长了约50%,截至报告期末,储备项目的权益建面达到1358 万平米。

未来增长将由内涵外延共同贡献。 公司 2010 年计划新开工389 万,在09年基础上增长174%,竣工面积也将同比增长90%,达到190 万平米。考虑公司项目售价在09 年的快速上涨,10 年结算项目的毛利率水平也将明显提升,今年公司的增长将更有质量,体现外延内涵并重的特征。

投资建议。预计公司10-11 年每股收益分别为1.02 元和1.38 元,动态市盈率为13.5 和9.9 倍,建议买入。