泛海建设:开工导致费用上升,期待2011业绩

利润同比下降。上半年公司分别实现营业收入、营业利润、净利润8亿、1.25亿、0.82亿,分别同比增长11.89%、-31.32%、-38.37%。实现每股收益0.04元,同比下降38.98%。净利润同比下降的原因有两个,(1)开工面积增加导致管理费用上升;(2)公司商誉下降。

盈利下降。上半年公司结算毛利率、结算净利率分别为46.28%、10.16%,分别同比下降2.89、7.08个百分点。盈利能力下降主要原因为公司可结算资源较少,而开工面积增加导致管理费用上升。

期间费用上升。上半年公司期间费用率由年初的7.75%上升至12.65%,上升的主要原因为公司开工面积增加导致管理费用上升。

短期财务压力不大。期末公司资产负债率为59.08%,较期初下降1.62个百分点;净负债率由51.9%上升至68.8%,上升16.9个百分点,处于行业较低水平。期末公司持有现金33.15亿元,短期有息负债为6.44亿元,短期资金压力较小。但由于公司下半年开工面积较多,长期仍面临一定资金压力。

盈利预测与投资评级。预计公司10-11年的营业收入分别为31.26亿元和48.80亿元,净利润分别为4.99亿元和8.58亿元。按目前股本折算,10、11年的EPS分别为0.22元和0.38元。按目前股价,公司10、11年PE分别为43X和25X,估值高于我们对房地产行业2010年18X-20X的判断,维持“中性”的评级。

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