北京城建:“现金牛”拓展无忧,业绩增长可期

公司公布了12年年报,12年全年实现销售额100.05亿元(+54%),营业收入66.84亿元(+27.4%),营业利润18.88亿元(+8.88%),归属母公司净利润10.95亿元,EPS1.23元,同比增30.5%。

投资要点:

12年公司实现确认收入面积41.5万平,结算收入64.4亿元(+28%)。EPS1.23元,高于我们1.15元的预期,也高于一致预期1.16元。综合毛利率48.3%,同比下降9.4个百分点,主要因去年结算主力首城国际项目毛利率较高影响,预计未来毛利率将保持平稳。三项费用率为8.5%,同比下降2.5个百分点,管控能力持续提升。

公司12年销售金额100.05亿元(+54%),略超我们95亿元的预期。公司13年可售项目增多,包括已推盘的世华泊郡、徜徉集、世华龙樾项目,另外顺义、平谷、密云项目即将入市;外埠项目重庆、天津、青岛等地项目加大推盘和销售力度,争取快速回笼资金。其中,泊郡、徜徉集、世华龙樾、顺义、密云等项目多为85-140平米的普通住宅,外埠重庆、成都、天津等项目则为普通住宅加高端别墅产品。根据我们的跟踪测算,1季度公司销售额约25-30亿元。估测公司13年可售货值约140亿元,其中北京项目货值占比6成以上。若去化水平保持12年85%的水平,销售金额约120亿元(+20%)。

负债率远低于行业平均水平,资金充裕保障持续拓展。货币资金57亿元,较11年末增加27亿元。短期借款及一年内到期非流动负债10.9亿元,无短期资金风险。资产负债率72%,扣除预收账款后的负债率41%,而净负债率仅为17%,远低于行业平均水平。公司资金充裕,积极拓展,跟踪了北京周边成规模住宅项目和天津、山东、江西等外埠项目,奠定持续发展基础。

12年末预收款93亿元,锁定13年全年业绩。公司12年销售增长突出,产品多为首置首改的刚需产品,受调控影响小,未来持续稳定增长可期。大股东资源丰富,对外投资项目收益稳定,股权投资项目若成功上市将带来丰厚收益。预计13-15年EPS1.6/2.11/2.64元,RNAV25.8元,股价4.5折交易,估值明显被低估,维持“推荐”评级。