首开股份2013年半年报点评:销售高增长,扩张较积极

结算收入稳定增长,EPS0.16,基本符合预期

公司上半年营业收入39.83亿元,同比增长21%,实现归属于母公司所有者的净利润约3.53亿元,同比略降1.8%,EPS为0.16元,基本符合我们的预期。结转房屋销售面积27.4万平米,比上年同期增长50%,公司净利润同比有所下降的原因主要是报告期内实现的投资收益有所下降。

销售实现高增长,全年有望超过210亿元

上半年公司灵活应变,顺应市场变化,推盘较积极,上半年公司实现销售签约面积88.29万平米,合同销售金额119.94亿元,销售回款114.35亿元,分别同比增长70.94%、72.15%和101.18%,另1-7月公司实现签约面积96.8万平方米,同比增长38.7%;实现签约金额130.89亿元,同比增长40.62%,已完成年初计划销售金额184亿的71%。目前公司可售货值预计超170亿元,假设去化水平仅为50%,公司全年的销售金额仍有望突破210亿元。

扩张步伐较为激进、新增权益建面147万平

上半年公司获取土地力度较大,共新增权益建筑面积147.47万平,其中京内新增26.37万平,京外地区新增121.1万平,拿地总金额为118.2亿元,其中京内拿地均价为17201元/平,京外拿地均价为6014元/平,公司报告期内拿地金额与销售金额比值接近1,显示了公司上半年仍保持了较为激进的扩张步伐,目前公司项目储备较为丰富,据我们统计公司期末土地储备已超过1400万平。

净负债率有所提升,但短期偿债仍有保障

报告期末公司资产负债率83.29%,扣除预收账款的资产负债率59.99%,净负债率135.55%,较年初大幅提升51.86个百分点,货币资金对短期借款和一年内到期的非流动负债覆盖率为1.54,较12年底提升0.25;短期偿债能力有所提升而净负债率大幅提升的原因是由于公司报告期内长期借款大幅提升所致。

业绩锁定性高、估值低廉,维持“推荐”评级

受益于销售的高增长,公司期末预收款达197亿元,已锁定2013年业绩的174%,在假设14年收入增长22.8%的前提下仍锁定14年业绩的43%,我们预测公司13/14/15年EPS分别为0.85/1.02/1.23元/股,对应PE6.8/5.6/4.7x,RNAV为9.62元,P/RNAV为0.6,估值较为低廉、维持“推荐”评级。