北京城建:销售靓丽财务安全,价值明显低估

1季度公司结转增加,实现营业收入10.5亿元(+59%),主要结算项目为泊郡、徜徉集等。综合毛利率38.2%,同比下降16.9个百分点,主要因去年结算主力首城国际项目毛利率较高影响,预计全年毛利率有所回升。三项费用率为13.1%,同比下降2.2个百分点,而随全年结算收入提升费用占比将会有所下降。毛利下滑使净利率同比微降0.6个百分点到15%。

据我们跟踪测算,一季度公司销售金额约26亿元(+121%),主力销售为北京世华龙樾及顺悦家园。估测公司13年可售货值约140亿元,包括泊郡、徜徉集、世华龙樾、顺义、密云等85-140平米的普通住宅项目及平谷、重庆、成都、天津等首置+改善项目,其中北京项目货值占比6成以上。若去化水平保持12年85%的水平,销售金额约120亿元(+20%)。

负债率低,财务状况优良,资金充裕保障持续拓展。货币资金61亿元,短期借款及一年内到期非流动负债6.3亿元,无短期资金风险。资产负债率73%,扣除预收账款后的负债率38%,而净负债率仅为10%,负债率下降,且远低于行业平均水平。公司资金充裕,积极拓展,跟踪了北京周边成规模住宅项目和天津、山东、江西等外埠项目,奠定持续发展基础。

一季末预收款109亿元,锁定13年全年业绩。13年可售多为首置首改刚需产品,受调控影响小,未来持续稳定增长可期。大股东资源丰富,对外投资项目收益稳定,股权投资项目若成功上市将带来丰厚收益。预计13-15年EPS1.6/2.11/2.64元,RNAV25.8元,其中地产业务重估值约20元,股价4.3折交易,投资价值明显低估,维持“推荐”评级。

风险提示:调控政策收紧导致销售低于预期的风险。