华发股份半年报点评:业绩符合预期,销售受制政策

投资建议:

我们维持公司12年、13年EPS0.98元、1.08元的判断,当前股价分别对应7.0X、6.3XPE,相对估值水平甚至低于一线地产股;从绝对估值看,NAV为17.05元,目前股价折让60%,折价优势明显。公司从估值水平角度看股价已十分便宜,但成长性稍显不足,维持“推荐”评级。

要点:

业绩概况:2012年上半年营业收入18.2亿,同比下降42%;归属于上市公司股东的净利润2.4亿,同比下降16%;实现基本每股收益0.30元。

业绩符合预期,上半年项目结算较少,毛利率大幅上升。公司业绩同比下滑的原因主要在于上半年项目结算较少(主要结算项目为珠海的华发生态庄园二期尾盘、华发世纪城四期)及11年在建开发项目转让导致基数较高所致。归属母公司净利润增速高于营业收入增速的原因,主要在于珠海项目毛利率高导致本期结算毛利率高达57.4%,较11年同期大幅提高27个百分点。但鉴于外地项目下半年进入结算期,预计全年毛利率将基本与去年38.8%的水平持平。本期三项费用率16%,较11年同期上升10个百分点,各项均有不同程度上升。

上半年销售17亿,维持全年销售45亿的判断。上半年公司销售17亿,截止7月底销售23亿,珠海项目去化受“双限”政策影响较大。下半年预计新推楼盘货值超过40亿,其中珠海外地各占一半左右,目前公司在手存量楼盘货值约60亿,我们维持公司全年销售45亿的判断。

财务压力继续加大。期末公司扣除预收账款后的资产负债率为54.0%,较一季度末上升1.1个百分点,略高于行业平均水平;期末账面货币资金是短期借款与一年内到期的非流动负债之和的0.8倍,较一季度末1.4倍的水平大幅下滑;净负债率91.7%,较一季度末上升3.6个百分点。

业绩锁定率较高,预计结算金额仍主要来自珠海,但外地项目开始进入收获期。公司下半年年可能结算的项目主要包括珠海华发世纪城四期、华发水郡、华发新城六期、华发蔚蓝堡等;外地项目大连华发新城一期和包头华发新城一期开始陆续进入收获期。上述项目停留在公司预收款项上的金额合计44亿元,已完全覆盖公司12年全年及13年35%的业绩,业绩锁定率较高。

风险提示:政策风险;销售和结算不达预期。