首开股份三季报点评:结算积极、业绩大增、销售下滑

前3 季度净利润增112%,现金激励推动结算积极.

2014 年前3 季度,首开股份(600376.CH/人民币5.49, 买入)营业收入131 亿,同比增长108%,显示出公司结算较为积极;净利润12 亿,同比增长112%;每股收益0.53 元;毛利率和净利率为31.7%与9.2%,分别下降9.7 和提升0.2 个百分点,源于京外低毛利项目结算占比逐步增加,但在4 季度中,高毛利项目福州香槟国、国风美唐和常青藤将陆续结算,预计毛利率维持或略增。另外,公司进一步提高资本化率,财务费率由去年的9.8%降至目前的3.8%,改善尤为明显,也反应了公司较强的业绩释放动力。此外,现金激励要求14-15年的业绩复合增速达59%,其中14 年业绩尤为关键。

前3 季度销售额同比降18%,下调销售预测至190 亿.

前3 季度,公司销售面积87 万平米,同比下降24%,销售金额128 亿元,同比下降18%;前3 季度可售资源近220 万平米,实现去化率近40%;销售均价14,631 元/平米,同比增长8%;展望4 季度,预计公司推盘50 万平米,考虑到3 季度末库存约130 万平米,4 季度可售资源180 万平米,可售资源较为丰富,同时考虑到4 季度行业性的市场回暖,预计4 季度销售将高于3 季度的51 亿元,但鉴于前3 季度基数较低,我们将公司全年销售预测由200 亿元下调至190 亿元,预计同比增长2%。

至3 季度末,预收款项高达193 亿元,同比下降14%,并且分别锁定我们对公司14-15 年的房地产业务预测收入的100%和71%。

负债率较高,定增与公司债仍推进中、有望缓解资金压力.

报告期末,资产负债率为83.2%,与年初持平;净负债率为200.0%,较年初提高了17.0 个百分点,大幅高于行业平均水平;公司手持货币资金约123 亿元,而短债合计230 亿元,短期偿债压力较大;13 年11 月,公司推出40 亿元定增以及58 亿元公司债的预案,目前仍在推进当中,如成果发行将大幅缓解公司的资金压力。此外,三项费用率由去年的19.8%降至目前的9.1%,其中财务费率由去年的9.8%降至目前的3.8%,改善尤为明显。

维持买入评级.

首开股份前3 季度营业收入和净利润分别同比增长108%和112%,业绩表现优秀,并且由于现金激励要求14-15 年的业绩复合增速达59%,因为推动公司14-15 年的业绩释放动力较强,尤其14 年的业绩尤为关键,同时,考虑到4 季度高毛利项目的结算、三费的改善以及193 亿元预收账款,因为我们维持14 年业绩48%增长预测;而销售方面,前3 季度销售仍未达预期,销售额同比下降16%,虽然4 季度销售将有所回暖,但考虑到前3 季度较低的销售技术,我们将公司全年销售预测下调至190 亿元,同比增长2%。我们维持公司2014-15 年每股收益预期0.85 元和1.10 元,维持目标价6.75 元,维持买入评级。