招商地产:“千亿收入、百亿利润”定调平稳较快发

事件:

招商地产公布2012年年度报告,实现营业收入252.97亿元,同增67.4%;实现归属母公司净利润33.18亿,同增28%;实现每股收益1.93元。利润分配预案:每10股派3元(含税)。公司业绩符合预期。

点评:

1、销售强劲,预收款同增68.6%,13年业绩锁定93%。全年实现签约销售面积247.5万方,签约销售额363.86亿,分别同增106%、73%。公司09-12年销售额复合增速达到35%,高于保利、万科、金地同期增速(分别为33%、31%和17%)。12年末预收账款284.6亿元,同增68.6%,按照我们对13年地产业务结转收入307亿的预测,已经锁定93%的业绩。

2、毛利率13年有望继续保持较高水平。公司12年毛利率48.8%,较11年下降3.56个百分点,但仍高于11年以前所有年度的毛利率水平。13年,预计包括深圳曦城、北京1872、北京珑原、深圳鲸山九期、深圳伍兹公寓等多个高毛利项目能进入结转,毛利率水平有望保持在较高水平。

3、利润增速小于收入增速。主要原因是:1)毛利率水平同比下降;2)上海珑原项目计提减值准备2.8亿元;3)银行借款利息支出增加及资本化借款利息减少带来的财务费用增加。

4、按照公司未来5年“千亿收入、百亿利润”的发展目标,收入、利润的复合增速目标分别为32%、25%。

5、13年销售额目标400亿,较12年增长10%。公司13年计划总推盘货值700亿,按照60%的去化水平,则销售额预计在420亿,公司400亿的目标完成难度不大。

6、盈利预测与估值。预计公司13-14年EPS分别为2.51元和3.29元,当前股价对应PE为9.6x、7.4x。公司每股RNAV32元,当前股价24.2元相比RNAV折价24%。维持公司“推荐”评级。

7、风险提示:公司13年推盘结构中,大户型占比较大,面临一定销售压力;行业调控升级引发全行业的销售低迷。