卧龙地产:稳健经营,立足二三线

稳健经营二三线城市。公司业务主要涉足经济较发达的二三线城市,截至目前,储备项目建筑面积402万平米,未结算面积277万平米,主要分布在清远(47%)、武汉(39%)、上虞(9%)、绍兴(5%)。

2007年借壳上市,储备面积230万平米,这两年保持增长。07年结算面积11.8万平米,08/09年结算18万平米,10年结算22万平米,近两年开工面积均保持在30万平米以上,稳健经营是一大特色,目前储备可供未来3-4年开发。

将继续行业内收购兼并。公司管理层相对谨慎,不轻易在二级市场拿地,而是结合自身规模特点,较多以收购兼并方式增加储备,目前规划建筑面积中,近80%以受让资产方式获得,未来公司重点将放在武汉、成都等潜力更大的中西部城市。

公司现有可结算储备平均楼面地价866元/平米,而目前的结算均价超过9000元/平米,以收购方式所获资产楼面地价430元/平米。收购模式不仅可大幅压缩建设工期,在地产行业调整阶段,更易获得优质地块,实现低成本扩张。

下半年将加大推盘。上半年公司未推盘,只销售上一年度所剩尾盘,销售约9.5万平,销售额接近4亿元,2010年销售接近18亿元,下半年推盘主要来自绍兴天香华庭高层、清远五洲世纪城、以及武汉丽景湾项目,估计销售额可与上一年度持平。

上半年结转收入5.5亿元,下半年,天香华庭一二期剩余部分,加上三期部分交付,可结转6亿多,另外,来自武汉丽景湾、清远五洲项目,以及天香西园、绍兴金湖湾等项目尾盘,预计结算收入同比略有下降,但项目毛利率有所提高。

中长期内较具发展潜力。政策压力下,行业进入中期调整,公司产品主要涉及中高端,所受影响相对较小。至今年中期,账面资金12亿,来源主要为销售回款,贷款等其他融资渠道未充分利用,资金储备方面可为收购兼并提供支撑,另外,公司业务逐步转型升级,未来发展空间较大。

盈利预测与评级。预计公司2011-2012年实现每股收益0.46元、0.69元,动态PE11X、7X,每股RNAV值7.74元,目前股价折让35%,给予“推荐”评级。