荣盛发展:适度扩张意在长远

三季报业绩符合预期,年报业绩预增30%-50%。前三季度归属于上市公司股东净利润增长35.8%,符合预期。公司前三季度实现营业收入83.95亿元,归属于上市公司股东的净利润12.98亿元,较去年同期分别上涨37.59%、35.79%,每股收益0.70元。7-9月公司实现营业收入28.53亿元,归属于上述公司股东的净利润4.60亿元,同比分别上涨34.99%、34.35%。

总资产较年初增长24%,属于较明显的增长,反映公司适度扩张,追求长期增长。扩张表现在资产方的存货余额及多个科目,和负债方的借款余额等多个科目。公司今年拿地积极,表现突出。公司2011年拿地较少,今年恢复了积极的拿地策略,尤其是八月底以来,新增权益建筑面积239.27万平米,远高于去年同期水平。前三季度公司新增权益建筑面积341.39万平米,同比增长247.88%,加上十月份新增的9.08万平米权益建筑面积,已经超过了年初制定的全年350万平米的拿地计划。合计地价款46亿元,楼板价1300元/平米。有少量项目为合作拿地。

公司资金管理体现“刚好、及时、够用”的一贯风格,调整结构,降低财务费用。调整资金结构,降低成本,前三季财务费用同比明显下降。在借款余额增加、销售增长的背景下,账面资金保持基本稳定;三季度末净负债率0.78,略低于去年同期,但远高于万科等龙头公司。销售情况良好。公司前三季度销售商品、提供劳务收到的现金109亿元,同比增长35%。

我们对公司明年业绩正增长尚抱乐观期待,但存在不确定性。明年业绩仍有一定锁定性。由于去年四季度和今年上半年降价促销因素,明年结算毛利率可能略有下降。但公司追求适度扩张,明年销售面积有望继续增长,增长幅度有待观察。

维持增持-A评级。公司仍保持高效的经营管理风格。维持盈利预测,维持六个月目标价11.5元。

风险提示:宏观经济政策及资金状况波动,对购房需求造成冲击。