世茂股份年报点评:管理提升持续增长可期

2012年业绩符合预期。公司实现营业收入67.86亿元、归属于母公司的净利润13.66亿元,同比分别增长19.3%、15.43%。每股收益1.17元。地产开发方面,报告期内公司实现合同签约额85.3亿元,合同签约面积63.9万平方米,同比分别增长68.2%和86.3%。

管理提升。2012年公司进行了结构性调整。一是在工程、成本等方面,改变了之前分工相对不明细的局面。二是公司的区域划分由三大区域转变为五大区域:A北方区,B杭州、常熟、苏州,C昆山、徐州,D青岛,E无锡、常州,便于加强相互竞争,提高执行力。三是加大考核力度,增加考核节点,专门成立了内控运营部,奖罚制度更加规整,一般拿地到开盘9个月,拿地到竣工备案24个月。另外,公司提高商业物业中销售与持有的比例,从7:3提高到8:2。资金管理以项目本身实现自平衡、或区域内项目间实现自平衡为指导原则。

2013年继续体现公司加快周转的意图。2013年,公司计划实现合约销售100亿元,合约销售面积达到71.4万平方米。全年公司在建项目将达到17个,计划新开工建筑面积达到115.3万平方米,计划当年施工建筑面积达到475.9万平方米,计划竣工建筑面积为99万平方米,分别较2012年有15%-40%的增长。2013年将细化资金余额管理,以降低财务费用。并将适当增加土地储备。

投资建议:维持增持-A投资评级,下调6个月目标价至12.00元。我们预计2013年-2015年的收入增速分别为7.6%、28.8%、39.4%,净利润增速分别为14.4%、20.3%、29.2%,成长性突出;维持增持-A的投资评级,下调6个月目标价至12.00元,相当于2013年9倍的动态市盈率。

风险提示:市场利率上行,购房需求下滑。