荣盛发展:销售有望改善,战略聚焦京津冀

公司公布14年中报,实现营收102亿元(+33%),净利润13.8亿元,EPS0.73元(+23%),ROE11.85%,下降1.01个百分点。

投资要点:

业绩保持稳定较快增长。(1)毛利率32.8%,较去年下滑2.6个百分点,结算均价5944元/平,较去年略涨2%,但由于成本增加更多,毛利率不升反降,与行业整体利润率下行趋势一致。(2)三费占比6.8%,同比持平,保持较好水平。

销售目标完成率偏低,下半年有望改善。受楼市低迷及公司推盘较少影响,上半年签约销售约105亿元,同比持平,仅完成全年销售目标的3成;销售均价6939元/平米,较去年上涨12%,与城市布局上移有关,此外公司项目售价上半年基本保持稳定,少有降价促销。公司全年可售货值约550亿元,其中计划新推420亿元,主要集中在下半年,而且公司一贯“目标至上”,管理执行力强,将通过加大推盘及促销力度,力争完成全年350亿元(+30%)的目标。 杠杆偏高,财务风险仍可控。现金-短债缺口扩大至66亿元;净负债率137%,较年初上升20个百分点。但公司凭借规模优势及股东方全力支持,今年以来信贷融资进展顺利,上半年新增信贷融资108亿元,完成计划的64%,且资金成本未见明显提高,公司还大幅减少了拿地支出,后续销售回款能否改善是关键。

战略聚焦京津冀区域,抢占发展先机。公司现有储备中(不包括意向项目),河北省权益面积500万平,占比近1/4;廊坊204万平,占比10%。公司明确提出“加大对京津冀区域的市场拓展力度,增加该区域的项目数量和比例”,并付诸实际行动。今年6月以来,接连签订2个大体量项目的合作框架协议,分别位于廊坊新兴产业示范区和香河县,占地面积分别为3000亩、5000亩;此外还获取了霸州、沧州2幅地块。作为总部位于廊坊的全国性龙头,公司有能力、有动力持续在京津冀区域快速拓展,且协议项目有望陆续分批转化为实际获取项目,其受益于京津冀一体化的程度正在不断加深。(详见深度报告《战略聚焦环北京,发展空间提升》) 在公司项目降价10%的假设下,预计14-16年EPS1.91/2.29/2.82元,PE5.6/4.7/3.8倍,RNAV11.99元,目前股价RNAV9折交易。公司力争通过把握区域性机会,实现持续较快发展,且短期销售有望改善,估值有望持续纠偏,6-12个月目标价14元,对应2014年7.3倍PE,维持“推荐”评级。