合肥城建:业绩中规中矩,但潜力仍在

因重组还未完成,业绩低于预期:

3月30日晚,公司公布10年报,实现营业收入8.48亿元,同比增长13.28%;

实现归属上市公司股东的净利润1.38亿元,同比增长24.63%;实现每股收益0.43元,低于我们的预期,主要原因在于2010年公司重组中房合肥公司还未完成。分红派息预案:每10股派发现金股利1.00元(含税)。

皖江城市带,公司占据地利优势:

中部崛起、皖江城市带、合肥融入长三角俱乐部,为公司长远发展奠定了良好的宏观环境。“十二五”末,合肥城市建成区面积增加100平方公里,城市化率由65%提高到75%,并结合产业转移、工业发展,使得深耕于合肥的合肥城建将获得直接受益,公司地利优势非常明显。

重组中房合肥公司,仍旧是亮点:

尽管2010年公司未能完成重组中房合肥公司的计划,但考虑到地产重组受阻是以行业性的问题(源于地产调控);一旦客观的政策因素消失,公司重组计划顺利完成将是预期中的事。重组中房合肥公司,不但能够获得约90万方的土地储备面积(权益建筑面积)并带来40亿以上的销售收入,还能为公司参与合肥市新站开发区内旧城改造、地产开发奠定深入的基础。

财务状况稳定,11年业绩有保障:

期末公司货币资金余额约3.09亿元,基本覆盖短期借款和一年内到期的非流动负责;期末公司扣除预收账款后的资产负债率为43.8%,相对较低;在负责的时间结构中,短期借款占有息负债总额的比例仅为34.8%,显示负责结构相对稳定,短期偿债压力较小。与此同时,公司期末预收账款余额达7.81亿元,为2010年营业收入的92.1%,表明公司2011年的业绩保障率较高。

维持“买入”投资评级:

我们预计公司2011-2013年每股收益分别为0.58元、0.81元和1.14元,对应的动态PE分别为20.30倍、14.40倍和10.32倍。鉴于公司良好的区位优势、潜在的重组中房合肥公司以及2011年业绩相对有保障,我们维持公司“买入”的投资评级。