北京城建:销售超预期,业绩保增长

公司公布了12年中报,12年上半年实现企业经营销售额58亿元(+63%),营业收入15亿元(-32%),营业利润7亿元(-30%),归属母公司净利润3.85亿元,EPS0.43,同比下滑12%。

投资要点:由于上半年结算项目减少,公司营业收入及利润同比下滑。下半年有较多项目竣工入住,全年收入增长可期。上半年结算项目主要为高毛利的首城国际项目等,综合毛利率72.8%,同比上升16.4个百分点,而随其他项目进入结算,毛利将有所下滑。三项费用率为12.8%,同比上升4.1个百分点,主要由管理费用上升所致,而其中主要为薪酬办公等刚性费用,随全年结算收入提升费用占比将会有所下降。毛利的上升及投资收益的增加使净利率同比上升5.9个百分点到25.4%。

根据我们的测算,下半年可售项目未售部分达90亿元,维持全年销售预测100亿元(+54%)。下半年将有大量新盘入市,产品主要为刚需及保障房产品,去化无需担忧。根据我们跟踪测算,目前公司销售额已近70亿元。

财务状况安全,资金充裕保障持续拓展。货币资金48亿元,较11年末增加18亿元。短期借款及一年内到期非流动负债3.3亿元,无短期资金风险。资产负债率73%,扣除预收账款后的负债率下降至37%,而净负债率仅为10%,远低于行业平均水平。公司资金充裕,为公司下半年集中拿地做好充分准备,预计将投入30亿元在北京及外埠获取土地。

12年上半年预收款90亿元,已锁定12年全年及13年五成业绩。预计12-14年EPS1.09/1.49/1.94元,RNAV22.15元。公司上半年销售业绩超出市场预期,后续将持续释放。在做好房地产开发主业以外,对外投资板块收益颇丰,将继续投资有发展潜质的项目。公司不断提升管理水平,未来仍有增长空间,维持“推荐”评级。

风险提示:北京调控政策进一步收紧的风险;销售低于预期的风险。