招商地产:销售目标渐行渐近

业绩简评

1-9月公司实现营业收入124.7亿元,同比增长30.1%,净利润20.8亿元,同比增长46.1%,每股收益1.21元,符合预期。

经营分析盈利水平同比提升。

前三季度公司营业利润率和净利率分别为29.6%和16.7%,较10年年同期提升4.8和1.8个百分点;毛利率50.8%,较10年同期上升11.4个百分点,主要是受结算结构的影响。与半年度相比,营业利润率水平持平,但净利率有所下降,主要是三季度合作项目结算比重增加,少数股东权益占比上升。

全年销售计划预计能够实现:

年初公司计划全年实现销售120万平米,200亿元,上半年已实现认购60.73万平米,120.5亿元,基本达到全年计划半数。截至9月底,预计公司已实现销售151亿元,同比增长59%,认购额完成约170亿元,年内公司计划再推盘招商果岭项目,目前蓄客情况较好,预计可完成近20亿元的销售额。我们认为公司完成全年销售计划的难度不大,但由于项目多分布于热点城市,未来超预期的可能性不高。

财务状况保持稳健。

公司报告期末有货币资金123.5亿元,是短期借款和一年内到期非流动负债的1.78倍,短期资金压力较小;公司除预收款外的负债率、有息负债率和净负债率分别为47%,27%和34%,长期资金压力也不大,财务状况安全。

业绩锁定进一步提升。

报告期末,公司预收款余额141亿元,和前三季度房地产收入合计265.5亿元,是11年预计地产收入的1.82倍,业绩锁定率进一步提升。

投资建议

维持原有盈利预测,预计公司11-13年每股收益为1.58、2.01和2.4元,动态市盈率9.95、7.8和6.5倍,估值具有吸引力。此外如果公司实现目标,则销售较10年可实现37%的增长,在行业内表现居前列,维持公司买入评级。