中天城投:与贵阳城发的第一次亲密接触

基本结论

事件:公司第二大股东贵阳国资拟将其持有的上市公司6.8%股权评估作价,认购贵阳城市开发公司增资扩股股权,如果完成,原第二大股东将由贵阳国资变更为贵阳城市开发公司,第二大股东的实际控制者将由贵阳市国资变为贵州省国资委。

民营国营城投公司二合一。新股东贵阳城发的实际控制者是贵州省国资委,其业务为贵阳环城高速公路资产运营及沿线土地一级开发,实质为和中天城投业务类似的城投公司,通过这次股权转让,两家控股权性质不同的城投公司通过股权关系建立了密切联系。

一级开发业务的优秀管理经验是受青睐的原因。贵阳城开虽然业务范围为环城高速沿线土地一级开发,但在开发经验和资金实力方面仍无法与中天城投相比。我们在前期对中天城投的研究报告中曾经分析得出的结论,在分税制改革后,越是经济落后地区越有通过土地出让弥补财政收入补足的动力,国资主导下的股权变化的最终目的是促进当地城市开发进程的加速。所以这次股权变更仅仅是贵阳城发和中天城投的第一次亲密接触,未来不排除双方合作共同开展业务以加速当地城市建设的可能,而在引入了国有背景开发公司后,中天城投未来的可开发资源将更为丰富。

再融资放开的最先受益者。地产上市公司再融资的进展能一定程度表明政府对地产的调控态度在发生微妙变化,至少对能够实现融资企业的微观经营十分有利。从时间顺序分析,中天城投融资申请是在已经公告且未实现融资的公司中最为靠前的,如果地产股融资能够提速,公司将最有希望率先实现融资。而对于中天城投这类拿地能力强的企业而言,得到资金支持后的发展速度无疑会更快。

投资建议。预计公司09-11年每股收益分别为0.79、1.27和1.61元,动态市盈率分别为21.5、13.4和10.5倍。由于公司的盈利模式具有持续性,并且业绩既有确定性又有一定弹性,赋予公司2010年16-18倍市盈率较为合理,目标价格20.3-22.9元,建议买入。