苏宁环球09年报点评:业绩略低于预期,未来三年仍将高增长

EPS0.42 元,净利润增长37%,略低于预期。

公司 09 年实现收入27.9 亿元,净利润7.1 亿元,净利润同比增长37%,EPS0.42元,略低于我们所预期的0.46 元,我们认为,略低于预期的原因是公司09 年的增发方案目前仍在走政府审批程序,公司释放业绩动力不强。

房屋销售预售款明显增长,业绩保障性较好。

公司是南京市最大的房企之一,09 年实现商品房预售面积85 万㎡,同比增长53%,预售金额38.1 亿元,同比增长74%,销售面积、金额雄居南京榜首。良好的销售业绩使公司期末预收款项比08 年末增长了56%,达到29.4 亿元,超过09 年收入,占我们对10 年收入预测值的53%,业绩保障性较好。

财务相对稳健,但资本结构仍有改善空间。

公司 09 年上半年扣除预收款后的负债率为34%,处于较安全的水平,但短期借款+一年内到期的非流动负债之和7.79 亿元与期末货币资金8.23 亿元接近,流动负债/负债合计82%,显示短期负债比偏高,资本结构仍有改善空间。

南京跨江发展战略的最大受益者,土地储备丰厚低廉。

公司目前主要项目均位于江北核心地段。受益于江北跨越式发展及交通改善预期,公司在江北的项目09 年以来涨幅巨大,已成为南京跨江发展战略的最大受益者。公司09 年获取项目5 个,增加权益建面93 万平,地价46 亿,公司正严格按合同约定的期限支付土地出让金,现有未结算权益储备建面达到1370 万平米,分布在南京、上海、吉林、无锡、宜兴等地。土地成本低廉(威尼斯水城地价仅15 万/亩、天润城45 万/亩,而浦口区住宅用地地价在200 万元/亩左右)。预计未来大股东持续注入资产也将为公司提供新的业绩增长机会。

定向增发将助力公司发展,未来三年高速增长可期。

公司计划定向增发募集资金约 43 亿元投入威尼斯水城三期等8 个项目,若能成功实施,将助力公司发展,10-12 年业绩见表1, RNAV15.70 元,维持“推荐”。