金地集团:结算项目利润率偏低导致一季度业绩低于预期,全年趋势完好

与预测不一致的方面.

金地集团2013年一季度净利润同比增长20%至人民币1.87亿元,占高华/万得全年预测的5%(2012年一季度占全年的比例也是5%)。要点:(1)一季度总收入同比增长144%至人民币42.52亿元,占高华全年预测的11%;(2)毛利率(不含土地增值税拨备)同比下滑14个百分点/环比下滑5个百分点至21%,因天津、东莞和武汉等地项目的结算利润率较低。并且由于销售管理费用、利息费用和税金占结算收入的比例偏高,导致一季度净利润率为4%,与2009年一季度/2010年二季度(当收入大约占全年10%时)的水平相仿;(3)一季度合同销售同比增长89%至人民币86.4亿元,占公司2013年全年目标人民币420亿元的21%,而去年一季度这一比例为13%。值得注意的是,一季度公司预售均价为每平米人民币13,211元,与2012年全年结算均价相符,较2012年底未结算均价高10%。一季度销售管理费控制在预售收入的4.2%,而2012年一季度/四季度该比例为5.3%/4.7%,我们的2013年全年预测为5%。我们预计公司强劲的销售势头将持续显现,得益于二、三季度新推盘面积将同比增长30%以上;(4)预收账款从2012年年底的人民币245亿元上升至285亿元,表明2013年的收入锁定比率为87%;(5)一季度土地收购金额为人民币110亿元,占管理层全年目标人民币150亿元的70%。公司财务状况保持稳健,截至一季度净负债率为43%(而2012年年底为32%)。

投资影响.

我们维持对金地集团的盈利预测不变。当前股价相对于2013年低净资产价值折让47%,对应8.2倍的2013年预期市盈率,而我们所覆盖的A股开发商的平均折让幅度为46%、市盈率为8.4倍。我们维持对该股的买入评级,基于净资产价值的12个月目标价格为人民币8.6元。风险:销售弱于预期。