世联地产:“巴菲特金手指”撩动地产中介行业神经

事项:巴菲特旗下地产经纪子公司美国HomeServices上周三宣布收购一家小型地产中介公司PrudetialFox&Roach,这是巴菲特今年收购的第三家地产中介公司。受此刺激,美国上市的中国地产经纪公司易居中国三天上涨36.7%。而A股唯一的地产中介上市公司,世联地产近三个交易累计上涨7.1%,超同期申万房地产指数8.8个百分点。

平安观点:

巴老“金手指”引发市场重新检视地产中介行业价值。巴菲特自年初收购地产中介公司Hedricks和PGR后,本次再次出手收购PrudetialFox&Roach,引发市场重新检视地产中介行业价值。地产中介行业由于其轻资产的特性,拥有较地产开发公司更高的β系数使其在市场向上周期中拥有更高的股价向上弹性。巴老在美国房地产复苏阶段陆续买入地产中介公司,逻辑亦在于此。虽然从中长期而言,中介行业的总量天花板仍将受制于房地产行业的销量限制,但目前较低的行业集中度和二手交易延展空间仍可提供较开发类企业更广阔的发展想象空间。而客户数据的累积将为地产中介企业提供新兴业务的原始土壤,在原有客户基础上嫁接小额信贷、资产管理、融资中介服务均有可能是未来基于客户“大数据”分析衍生的新兴业务方向。本次巴菲特收购PFR事件提供了行业投资催化剂,将让市场重新审视和评估地产中介行业和公司的价值和成长空间。

公司年内业绩销售双拐点。受2012年下半年市场回暖公司代理销售额同比增长68.5%影响,公司上半年结算资源大幅增加,中报预计净利润9784~11060万,同比增长130%~160%。上半年公司延续去年的销量良好势头,累计代理销售额1346亿,同比增长62.8%,远超全国商品房同期43.2%的销售额增速,市场占有率由年初的3.3%进一步提升至4.0%。我们预计公司代理销售额将在3000亿左右,同比增长近50%。年内优异的销量和业绩表现提供了股价支撑。

收购公司显成效。公司自2010年以来先后并购山东信立怡高、四川嘉联、重庆纬联3家区域代理公司。2012年三家公司合计代理销售额255亿元,占世联代理销售额比例11%。自并购以来,三家公司的代理销售额复合增长率分别为51%、77%和41%。本次巴菲特收购PFR亦体现出行业兼购扩张的特征,利用资金和品牌优势实现对同类型企业的收购实现业务扩张是国外类似企业已经走过的成功道路,当前公司已初步完成对先前收购公司的业务整合,我们判断今明年公司或将重新启动收购战略扩大市场份额,加速市占率的提升。

传统业务继续深耕,新兴业务积极布局。公司当前已布局43个城市,上半年市占率亦提升至4%,初步完成全国市场布局。但从市占率来看,当前公司除深圳(约40%)、佛山、东莞(20%)市占率较高外,大部分城市市占率仍处于较低水平。

预计随着公司重拾收购扩张战略,公司市占率有望加速提升。公司去年以来先后收购青岛雅园物业管理、深圳盛泽融资担保、世联小额贷款公司,积极推进公司资产管理和金融服务两大新兴业务,未来将成为公司新的业绩增长点。

维持公司推荐评级。预计公司2013-2014年EPS分别为0.70元和0.93元,对应PE分别为15.7倍和11.8倍。公司上半年代理销售增长势头强劲,全年业绩高增长较为确定。此次巴菲特效应提供短期投资催化,我们维持公司“推荐”评级,建议投资者关注公司短期投资机会。

风险提示:政策调控加紧带来的销售不及预期风险。