世联地产:因销售效率好于预期上调目标价格每股盈利预测;估值合理

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世联地产于10 月14 日预告2013 年前三季度净利润为人民币1.97-2.06 亿元,同比增长130%-140%,其中对应三季度同比增长116%-134%,分别高于公司二季报中预告的同比增长80%-120%和16%-95%的业绩指引。我们认为原因可能是主要城市的房地产市场表现强劲推动员工销售效率好于预期,以及公司市场份额稳健。鉴于新增销售人员/成本少于预期,我们将2013 年-2015 年净利润率预测分别上调2.5/2.4/2.3 个百分点至13%/13%/13%,并相应地将2013 年-2015年每股盈利预测上调26%/32%/35%至人民币0.82/1.06/1.21 元,12 个月目标价格上调32%至人民币18 元(仍基于17 倍的2014 年预期市盈率),隐含9%的上行空间。

潜在影响

我们预计2013 年世联地产的一手代理销售额将达到人民币3,100 亿元(同比增长47%),所隐含的四季度同比增速为27%,低于前三季度57%的同比增幅,但仍高于我们研究范围内A 股开发商5%的平均同比增幅。我们认为这将令该股保持相对于我们覆盖的A 股开发商的估值溢价。在不计入任何可能引发主要城市交易量下降的进一步政策风险的情况下,我们认为世联地产应能保持其市场份额不断增长的势头,目前公司在国内41 个城市的运作/销售团队/品牌知名度都越发成熟。我们预测2014 年世联地产的一手代理销售额将达到人民币3,880 亿元,同比增长25%,高于A 股开发商15%的均值。我们认为保持销售效率的稳定是未来一年实现利润增长/回报的关键。

估值

世联地产当前股价对应15.6 倍的2014 年预期市盈率,而易居中国(EJ,中性,9.01 美元)为14.9 倍,A 股开发商均值为6.4 倍。我们因估值合理维持对该股的中性评级。

主要风险

一手代理销售/销售效率高/低于预期。