万科A:激励捆绑股价兑现,优质增长模式再起航

事件:5月28日晚间,公司公告代表1320名事业合伙人的深圳盈安合伙通过二级市场购买股票3584万股,占比0.33%,总计金额3亿元,其资金来源为员工奖金和融资。未来每累计增持4亿元时将进行公告。

激励捆绑股价优于股权激励,员工激励+提振转股信心一举两得

盈安合伙对赎回设立门槛,进行较严格意义上的封闭管理,激励捆绑股价优于股权激励:1)相比于股权激励的限制性出售,全额封闭给激励对象和市场都留下更少的杂念;2)相比于股权激励的单边杠杆运用,盈亏共担对投资者负责;3)相比于股权激励体现的公司单方面预期,股价体现的为市场预期,激励更加准确。我们认为,当前时点下,盈安合伙增持的目的不仅仅为落实3月29日公告的“完善激励方案”,同时也为公司B股转股成功做功课,将获得一举两得的效果。

经济利润考核追求优质增长,挂钩奖金足够每年一次以上的增持公告额

经济利润讲究边际回报率大于资本成本,相比于ROE考核可以通过抬高杠杆(增加资本成本)来达到收益最大化,经济利润对风险的认识度更高,要求公司优质增长。根据万科2013年年报,公司奖金发放与经济利润挂钩,并分为集体奖金和个人奖金两部分,其中,集体奖金将用于第三方托管(目前已明确为盈安合伙)。公司2012年支付的集体奖金为3.2亿元,在公司持续增长的情况下,奖金数额亦将继续增长,同时考虑到盈安合伙还能进行融资,则其年均新增资金足够使得增持金额每年一次以上达到公告额(4亿元)。

“小股操盘+项目跟投+事业合伙”开启实业+资本市场绑定模式,维持买入评级

我们认为,小股操盘是公司进一步提升ROE和应对行业集中度提升放缓的措施,项目跟投是公司加强楼盘资产质量的措施,事业合伙是公司保障股东利益的措施,三大事件均以落实,开启实业+资本市场绑定模式,维持买入评级,上调目标价至10元。我们预测公司2014/2015/2016年EPS分别为1.67/2.06/2.49元,年复合增速20%。