新城B股:增长有保障,维持“推荐”评级

全年业绩基本符合预期2011年公司实现营业总收入92.22亿,同比增长37.97%;营业利润15.35亿,同比增长71.12%;实现净利润11.26亿元,同比增长74.17%,EPS为0.71元,基本符合我们预期。分配方案:每10股派0.5元现金(含税)。

销售稳定增长,利润率提升是亮点年内公司实现销售面积113.43万平方米,销售金额116.67亿元,分别比2010年下降12.63%和增长10.78%,销售额增速平稳,销售均价10286元/平方米,上涨约26%。毛利率和利润率分别较2010年提升8.3和2.6个百分点,其主要原因有两点:①公司土地储备以长三角地区二三线城市为主,这些区域2010年较大的均价涨幅在预售-结算制度之下反应在2011年的报表;②2011年上海区域结算量同增160%,高均价区域占比提升带来结构影响提升毛利率和净利率。

业绩锁定性强,增长有保障公司2012年计划竣工交付项目24个,建筑面积约204.33万平方米,比2011年增长45.37%。竣工交付时间主要集中在二、四季度,考虑到竣工交付与结算业绩有较大相关度,预计二、四季度公司业绩有靓丽表现。期末公司预收款达109亿元,按48%的收入增长假设,业绩锁定性达80%,高增长有保障。

内涵式增长能力强,杠杆高,但财务安全性好新城一直坚持走内生增长的路线,借壳上市9年来从未在资本市场融资,依靠自身管理和实力,从一个名不见经传的小公司成长为具备全国影响力的销售(预售)超100亿元的大型地产公司。新城经营上的资金需求主要通过经营周转和银行信贷、信托等途径满足,因此公司杠杆水平较高。2011年公司资产负债率86%,扣除预收账款资产负债率48%,净负债率105%。虽然杠杆较高,但凭借出色的管理水平,公司财务始终保持较高安全性,货币资金/(短期借款+一年内到期流动负债)为1.23,远高于行业均值,达全国龙头水平,偿债无压力。

估值最低的地产股,维持“推荐”评级公司目前土地储备750万方,资源充裕,未来增长有保障。我们预测公司12/13/14年EPS分别为1.16/1.75/2.46元/股,对应PE3.1/2.1/1.5x,RNAV为1.81美元,P/RNAV为0.32x,是估值最低的地产股,维持“推荐”评级。