电力设备:电动化势不可挡,龙头业绩大超预期

新能源车:电动化势不可挡,龙头业绩大超预期。10 月25 日,特斯拉较以往惯例提前一周发布Q3 财报。销量方面:公司实现交付56065 辆Model 3,环比增长203%,交付27710 辆Model S 和 Model X,环比增长24%。生产方面:Q3 平均每周生产4300辆Model 3,最后一周生产了5300 辆Model 3,用于生产Model 3 的劳动时长环比下跌30%,并首次低于Model S 和X 的工时,表明Model 3 生产系统已经趋于稳定。财务方面:公司实现营收68.24 亿美元,同比增长128.6%,环比增长70.5%,GAAP 净利为5.16 亿美元,2017 年同期亏损6.71 亿美元,大超市场预期,这是特斯拉上市以来第三个实现盈利的季度;其中汽车业务实现营收60.98 亿美元,同比增长158.1%,环比增长81.6%,GAPP 标准下,汽车业务毛利率由Q2 的20.6%提升至25.8%,主要系Model 3 产线日渐成熟,产量大幅提升而摊薄制造成本。Q3 自由现金流为8.81 亿美元,达历史最高,主要系Q3 资本开支缩减至5.1 亿美元,好于市场预期的6.13 亿美元,也好于Q2 的6.1 亿美元。产能规划:根据《特斯拉上海超级工厂项目(一期)环境影响评价公示》,特斯拉上海超级工厂(一期)项目选址位于上海临港重装备产业区,总占地面积为86.49 万平方米。项目建成后,生产车型包括Model 3 和Model Y车型,目标年产25 万辆纯电动整车。

10 月25 日,CATL 公布2018 年三季报,1-9 月份公司实现营收191.36 亿,同比增长59.85%;实现归母净利润23.79 亿,同比下降7.47%,主要原因系去年转让普莱德股权取得的处置收益影响;扣非净利润为19.85 亿,同比增长88.71%。其中,3Q 公司实现营收97.76 亿元,同比增长72.23%;实现归母净利润14.68 亿元,同比增长93.25%;扣非净利润为12.88 亿元,同比增长137.92%,大超市场预期,主要系报告期内公司市场份额进一步提升,出货量大增,现金流改善以及IPO 带来财务费用改善,公司议价能力强产品价格坚挺,同时产品成本结构得到显著改善。

投资建议:4Q 关注三大主线:1)集中化:动力电池环节龙头集中度持续提升,预计随着能量密度的提升和原材料成本的下降,锂电企业毛利率将在19 年筑底回升。当前时点看好抗压能力更强的锂电龙头,重点推荐:宁德时代、亿纬锂能;2)高镍化:当前NCM811 研发进展略超预期,18/19 年有望成为高镍三元的超额利润年。重点推荐:杉杉股份、当升科技、新宙邦;3)全球化:最为核心的锂电池环节,宁德时代已经进入全球供应链中;负极和电解液环节,龙头企业已对LG、三星、松下、索尼等多家核心外资企业实现配套;核心部件环节如继电器、热管理系统等已有中国企业形成全球配套,竞争格局良好。重点推荐:璞泰来、宏发股份、新宙邦、三花智控、旭升股份、星源材质等。

新能源:前三季度清洁能源发电增速最高,下个10 年迎来风电光伏建设高峰。近日,国家统计局发布前三季度能源供需情况,前三季度我国能源供需延续稳定态势,能源消费结构继续优化,节能降耗扎实推进。其中,电力生产延续上半年较快增长态势,发电量增长7.4%。水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源发电增长8.9%,高于全部发电增速1.5 个百分点,占全部发电的比重为26.7%,比上年同期提高0.4个百分点。能源消费结构继续优化。经核算,前三季度全国能源消费总量同比增长3.4%,与上半年持平。天然气、水电、核电、风电等清洁能源消费占能源消费总量比重比上年同期提高1.3 个百分点,煤炭消费所占比重下降1.5 个百分点。另外,近期《中国可再生能源展望2018》发布,随着发电经济性的提高,下个10 年中国将迎来光伏与风电大规模建设高峰,新增光伏装机容量约80-160 GW/年,新增风电装机约70-140 GW/年,到2050 年,风能和太阳能成为我国能源系统的绝对主力。投资建议:风电重点推荐金风科技、天顺风能;光伏重点推荐正泰电器、通威股份、隆基股份、阳光电源及林洋能源等。

电力设备与工控:首条特直获批准,继续推荐特高压。2018 年10 月25 日,青海-河南±800kV 特高压直流输电工程正式获得发改委核准,投资额226 亿元,成为9 月7 日国家能源局批复的14 条线路中首条放行的输电工程。首条线路正式落地,核准节奏正式开启:此前市场普遍对14 条线路的核准节奏有顾虑,此次核准给予市场一颗定心丸,我们预计3 直6 交项目将在18Q4 陆续核准开工,其余4 直1 交将在19年核准开工。集中建设潮即将到来,主设备企业显著受益:获批14 条线路预计总投资2000 亿以上,预计将释放468 亿元主设备订单。从交付节奏看,19/20 年将是设备厂交付高峰,一般项目开工3-6 个月即进入产品交付阶段,主设备企业将迎来新一波的业绩上升期。投资建议:重点推荐技术领先的特高压主设备龙头企业。从订单规模测算及各家的市占率来看,这14 条线路将给这些企业带来10%以上的营收弹性。

考虑到特高压设备毛利率净利率水平均远高于高压和中低压电气设备,预计带来的利润弹性会更高。基于过往电网基建对特高压相关公司的影响来看,每一波特高压建设高峰都伴随着相关公司经营业绩的大幅提升和股价的快速上涨。我们重点推荐:平高电气、许继电气、国电南瑞、中国西电和特变电工。

风险提示:新能源汽车销量低于预期、光伏装机低于预期、风电复苏进度低于预期、制造业复苏低于预期等。

本周组合:宁德时代、平高电气、国电南瑞、正泰电器、金风科技。