嘉实元和投资价值跟踪快评:超跌后的反弹已现,仍是具备安全性的投资品种

超跌后的反弹已现,折价率修复至19.55%,仍具备较高安全性

2018年11月5日,我们发布了《国信证券-固定收益:嘉实元和投资价值跟踪快评:调整后向下安全垫充足,向上进攻性可期-181105》,提示嘉实元和市场价格已被严重低估,无论最终中石化销售公司上市与否,目前价格均具备较高的投资价值。从11月嘉实元和的市场表现来看,超跌后的反弹已现,折价率从历史低位开始向上修复,目前来看仍具备较高的安全性。

中石化销售公司股权隐含PE估值上升至11倍

根据我们的测算,嘉实元和对中石化销售公司股权的最新估值为64.87亿元(具体测算方式见我们11月5日的跟踪快评),基金在2018年11月30日的最新净值为1.1548,由此计算嘉实元和除股权资产外的其他资产估值约为50.61亿。按基金交易价格计算,目前市场对中石化销售公司股权的估值为42.29亿元,即:0.929×100?50.61=42.29

嘉实元和持有中石化销售公司股权比例为1.4%,可见目前嘉实元和基金对中石化销售公司的估值为4634亿元,而市场对中石化销售公司的估值为3020亿元。

根据中石化三季报,前三季度营销与分销板块实现成品油总经销量1.48亿吨,同比增长1.3%,非油品业务收入242.50亿元,同比增长13.4%。营销及分销板块经营收益为233.89亿元,同比基本持平。假设2018年全年中石化销售公司盈利持平上年,即假设2018年销售公司实现净利润275亿元(已是保守估计)。

按此推算,目前嘉实元和基金净值对应中石化销售公司的市盈率为16.85倍,基金交易价格对应的销售公司隐含市盈率为10.98倍,相比10月末的9.3倍,向上修复动力已现。

收益率测算:预期年化收益率5.6%-20%

目前中石化销售公司上市进程正在推进中,嘉实元和将于2019年9月到期,距今尚余10个月:

若销售公司成功上市,预计年化收益率5.6%-15%。若销售公司在明年9月前成功上市,上市1年后股份解禁流通,考虑到减持新规的限制,预计完成全部退出需延期1-2年,按退出PE15-18倍测算,以当前市价买入嘉实元和基金的年化收益率为5.6%-15%。

若销售公司未上市,预计年化收益率6%-20%。若销售公司在明年9月前未上市,嘉实元和将股权转让或回售给中石化,

考虑到转让交割耗时,预计需延期0.5-1年,按转让价格50-65亿测算,以当前市价买入嘉实元和基金的年化收益率为6%-20%。

我们认为,嘉实元和前期超跌后的反弹已现,但收益空间尚未抹平。目前基金价格对应折价率仍接近20%,年化收益率5.6-20%,距离到期仅剩10个月,销售公司上市与否是最大的不确定性因素,但综合考虑两种情况下的退出路径,我们认为当前价格下嘉实元和仍是具备较高投资价值的安全性品种。