2019年医药行业投资策略:分化、兑现、升级、恢复

从国家统计局的数据来看, 在2009-2011年之间, 医药制造业的收入与利润均维持在25%以上,而后开始出现逐年下滑。2015年医药制造业收入与利润增速已经处于历史同期的底部, 近三年出现回升。2017年营业收入与营业利润分别回升12.50%、17.80%。2018年1月-10月营业收入实现20,180.6亿元,同比增长13.60%,仍显著高于GDP前三季度增速(6.7%);同期实现利润总额2,553.90亿元,同比增长10.40%。

截止2018/11/25,医药行业今年累计跌幅18.77%,位于SW行业分类第四,仅次于银行、休闲服务、采掘板块。

SW医药行业PE TTM为26.39x,处于行业第四名。从板块对比来看,医药板块的跌幅较小,目前估值在行业中相比较高。考虑到老龄化致使医药消费提升的确定性及行业增速,我们认为医药板块2019年仍然具备投资性价比从行业历史市盈率来看, 目前医药板块市盈率位于24x-30x区间,日前触及最低点23.72x , 触碰08年大熊市至今的最低位。

SW医药板块对A股溢价率与对沪深300溢价率于今年出现较大的回落,SW医药板块对A 股溢价率在81.75%-135.79%区间,对沪深300溢价率在120%-208%区间,触碰11年至今的最低位。

从细分板块来看,医疗服务、医疗器械、生物制品与化学制剂PE位于30倍以上,而化学原料药、中药、医药商业PE位于20倍左右。

从今年涨跌幅来看,今年医疗器械、中药、医药商业板块领跌,跌幅大于20%,而生物制品、医疗服务板块跌幅较小,低于15%。

随着迈瑞医疗的成功上市,A股医疗器械板块成为了继处方药板块之后的又一大细分板块(总体市值及上市公司数量仅次于处方药板块),犹记得2012年底至2014年A股的医药行业发生了经典的“药械分化”行情,即器械板块显著强于处方药板块。站在今天,我们又一次感到当前所处的市场环境与上一轮“药械分化”行情高度相似,为此我们大胆判断2019年“药械分化”行情或将重现。

我们深知:感性的判断应让位于理性的思考,行情演绎的复杂性绝不是我们拍脑袋得出的口号。为此我们建立了全面的研究框架,系统性地复盘了当年的行情。

下文我们将从政策、业绩、估值、仓位、市场偏好、空间、增速七个层面建立研究框架,并通过框架全面复盘2012年底-2014年那一轮“药械分化”行情,为投资者下一阶段的投资思路提供些许参考。

风险提示

1. 带量采购或将对仿制药利润率形成一定负面影响

2. 并购带来的潜在的商誉减值风险

3. 创新药获批存在不确定性

4. 新药上市后销售放量情况不及预期

5. 经济大幅下滑对高端医疗消费可能存在压制

6. 疫苗领域公众信任恢复低于预期

7. 线上药品销售等新模式对传统线下药店产生影响