科锐国际:18Q3扣非业绩+64%好于预期,灵活用工带动下主业高成长且长期空间大

公司公布三季报:①18Q3:实现营收7.26亿元/+146.20%,归母净利4424万元/+79.14%,扣非后归母净利3877万元/+63.60%;②18Q1-3:实现营收14.52亿元/+76.02%,归母净利9207万元/+62.00%,扣非后归母净利8243万元/+52.38%。

公司18Q1-3内生+外延实现业绩高增长:①公司18Q1-3内生净利润增长53%:公司18Q1-3收入14.52亿元/+76.02%,归母净利9207万元/+62%主要由内生(大客户复购增加、二三线下沉、长尾客户开拓)+外延收购Investigo(增多营收2.71亿元,净利润999.15万元)两方面推动。若剔除Investigo影响,公司18Q1-3收入的内生依旧增长43.15%,归母净利增长52.77%,业绩保持快速发展;②受收购影响,公司毛利率及费用率有所改变:公司18Q3毛利率18.27%/-5.92,主要系收购的Investigo毛利率约9.60%拖累所致(剔除影响后18Q3毛利率为22.27%/-1.92pct);公司18Q3销售/管理/财务费用率分别-0.22pct/-2.59pct/+0.76pct,整体18Q3期间费用率-2.05%;实现净利率7.34%/-2.40%。

技术渠道双推进+子公司业绩好于预期,公司三季度发展势头强劲。①技术研发投入进一步加大:公司持续加大技术研发投入,18Q1-3累计投入的研发费用830万元/+65.78%,优化旗下SaaS技术和垂直平台应用的更新迭代,有望继续提升内部人效及灵工的匹配成功率;②新设三家分支机构强化服务网络:公司在三季度新设河北雄安、新疆乌鲁木齐、广东东莞三个分支机构,有望持续强化公司与各地政府的合作,抓住国企和民营企业近年来快速增长的灵工需求。③团队人员持续扩大:截止18年9月末,公司的管理派出员工超过10400人,相比6月末的8000人继续增长,彰显灵活用工业务的快速发展;子公司Investigo在18Q3的自身收入同样增长15.5%,单季度权益利润524.55万元好于预期。预计18年和19年对应公司的业绩增厚分别为850万元和1500万元,成为业绩新增点。

公司核心逻辑:①行业空间大:国内灵工渗透率目前仅8%,美国和日本分别达34%和40%,未来国内在“人工成本提升+第三产业占比提升+人口老龄化+企业对灵工接受程度持续提高”的四大因素推动,国内灵活用工行业未来有望实现8年高成长性,预计未来8年CAGR达19%;②内生成长强:公司为国内民营的人服龙头,在“一体两翼”技术推进+全球化运营网络布局下,领先优势预计将扩大,有望持续享有龙头效应,未来实现高于行业的成长性;③外延收购助成长:新收购的英国子公司业绩好于预期,未来有望成为公司业绩新增点;此外,Investigo人效相比公司更高,技术实力更强,公司未来有望通过技术吸收后进一步提升人效及竞争力。

投资建议:买入-A投资评级。国内灵活用工和中高端人才访寻行业潜力可观,公司依托持续布局的技术优势叠加候选人资源优势,业绩高增长可预期,收购的Investigo在今年6月底已顺利交割,预计对公司18H2及后续业绩有望实现增厚,预计公司2018-20年归母净利润1.11亿元/1.55亿元/2.07亿元,对应增速49%/40%/33%,EPS分别为0.61/0.86/1.15元,考虑到公司处于行业领先地位且为A股人力资源稀缺标的,6个月目标价为31.18元。

风险提示:人力资源竞争加剧,人力资源成本上升,宏观经济波动等。