利尔化学:业绩增长超预期,整合资源做强草铵膦

事件:公司公告,2018年前三季度营收27.7亿,实现归母净利润4.2亿元,同比增长82.9%,高于公司中报预测的3.20-3.89亿元。公司预计全年业绩5.6~6.8亿,同比增长40%~70%。

草胺膦需求增长稳定,价格调涨:公司草胺膦于2017年通过技改提升产能到8000吨以上,草铵膦量价齐升带动业绩高增长。9月底国内百草枯可溶胶剂登记证到期,供需趋紧。根据百川资讯,近期主流草铵膦生产商报价19万元/吨,实际成交上调至18-18.5万元/吨。此外,前三季度期间费用率同比下降2.2pct,财务费用下降0.26亿,主要受益于美元兑人民币汇率上升,出口业务汇兑收益增加。

广安基地项目投产季,业绩增长逐步兑现:据公告,公司8.52亿可转债近期已经公开发行,广安利尔年产1000吨丙炔氟草胺原药生产线及配套设施建设项目已投产。目前丙炔氟草胺市场报价60万元以上,为公司带来利润增量。同时7000吨/年草铵膦项目有望年底试产,规划明年2月份开始投产,1000吨/年氟环唑项目规划2019年中投产。

新投草铵膦项成本下降空间大,盈利水平预计持续较高。

整合上游资源,做强草铵膦产业:公司公告拟收购参股35.5%的公司启明星氯碱30.26666%股权,对应2017年PE 3.73。收购完成后公司对启明星氯碱实现控股,保障稳定的氯碱供应。公告拟出资6700万元与黄祥安等合资设立荆州三才堂化工科技有限公司并承接湖北三才堂化工科技有限公司的全部业务、技术。三才堂是公司供应商,主要销售三氯化磷(1.1万吨/年)、亚磷酸三乙酯(1.2万吨/年)等草铵膦关键原料及中间体。这将有利于公司加强对上游关键原料的管控,强化草铵膦产业链优势,并增强中部地区生产基地布局和市场开发能力。

投资建议:预计2018-2020年EPS 1.13,1.51,2.05元,对应PE17,13,9倍。维持买入-A 评级,6个月目标价24.5元。

风险提示:募投项目进度不及预期,草胺膦竞争加剧。