尚品宅配:收入端增速尚可,提效降本对抗下行周期

尚品宅配三季报:前三季度公司收入46.4亿元,同比增长29.2%;归母净利润2.9亿元,同比增长42.3%,扣非后增长5.8%。单三季度公司收入17.7亿元,同比增长22.7%,归母净利润1.7亿元,同比增长21%,扣非后增长1.7%。

Q3收入增速有所下降,行业压力上升:前三季度公司收入46.4亿元,其中单三季度收入增速22.7%,增速环比下降约8pct,主要受地产景气度下滑及行业竞争加剧影响。相对于业内竞品,公司收入端表现要略好些,主要受益于公司门店扩张及配套品的快速增长。公司净利润增长扣非前后差异较大,主要是理财收入及政府补助贡献约1亿元非经常性损益。前三季度,公司整体客户数19%,客单价平均上涨约9%。分渠道看,前三季度加盟渠道增长38%,其中客户数增长约25%,客单价增长约10%。9月底公司加盟店达到1958家,前三季度公司新开门店593家,门店净增401家,三季度净增203家,开店速度与Q2基本持平,全年预计新增800家门店左右。前三季度加盟渠道收入保持近30%的较高水平,是公司整体收入依然维持较高水平的主要原因;前三季度直营渠道收入增长16%,增速与上半年持平,直营渠道主要布局1、2线城市,也是地产景气度下滑较大的地区,直营收入仍能保持在16%这个水平,表现尚佳。其中直营渠道客户数增长约6%,客单价提升7-8%。前三季度直营渠道新增门店20家,净增15家,9月底达到100家。

投资建议:我们预计年18-20年公司净利润分别为5.1亿元、6.2亿元、7.4亿元,分别增长32.9%、22.8%、19.4%,给予6个月目标价78元,调高至“买入-A”评级。

风险提示:门店开设不及预期、房地产景气度下滑风险、整装及C店业务发展不及预期。