黄山旅游:18Q3扣非业绩+12%,太平湖花山谜窟等休闲业态扩张持续推进

公司发布三季报:①18Q1-3:实现营收11.90亿元/-9.64%,归母净利4.21亿元/+22.95%,归母扣非净利3.33亿元/-3.76%;②18Q3:实现营收5.08亿元/-14.11%,归母净利2.02亿元/+30.07%,归母扣非净利1.73亿元/+11.71%;

18Q3业务结构同比变动,推动毛利率提升10.95pct,期间费用率保持平稳。公司18Q3毛利率62.00%,同比提高10.95pct,主要系17Q3玉屏房产的商品房销售收入估测1.2亿元,但毛利率仅10%~20%,拉低了17Q3的基数,而18Q3无商品房销售收入,使得毛利率同比大幅提升所致;销售费用率+4.00pct(支付给黄山机场的销售费用、管理费用率-4.22pct、财务费用率+0.60pct(购买理财产品增加,活期利息收入减少),整体期间费用率-0.43pct;投资收益单三季度实现0.38亿元,或系继续出售华安证券股权推动;归母净利润单三季度实现2.02亿元,同增30.07%,扣非归母净利润1.73亿元,同增11.71%。

黄山9月起旺季门票下降保守预计对18和19年业绩影响490万元和2000万元。①门票降价或有望吸引客流增长:2017年黄山旅游的景区门票毛利占整体比例21.3%,而索道收入的毛利占比达52.9%。黄山景区门票自2018年9月28日起,旺季门票价格由230元/人下降至190元/人,预计在门票下降由可以一定程度上提升景区客流,或有望提升索道收入对冲一部分门票收入的影响;②降门票对于18-19年业绩影响相对有限:黄山风景区的旺季时间为每年的3月-11月;本次旺季门票有230元下降至190元,且门票降价只对散客票价有影响,对团客的影响不大,预计对全年的门票实际客单价下降比例在10-15%左右。我们保守取15%最大值测算,对公司18年的9-12月和19年业绩影响为分别下降490万元和2000万元左右(以门票业务35%的净利率计算)。

大交通改善有望带来19年客流较显著增长。杭黄高铁预计18年12月末开通,开通后,杭州、南京、上海至黄山的乘车时间将分别缩短至1.5/2/2.5小时,大幅提升了游客的出行效率、降低了旅游门槛,周末游占比有望大幅提升,为黄山风景区2019年及后续客流预计带来显著增量。

继续推进“走下山、走出去”发展战略,“山水村窟”的休闲业态拟加速推进。①花山谜窟项目:现已开发的洞窟仅5~6个(总量约30多个),公司10月公告拟3.83亿元投资花山谜窟项目,预计2020年12月完成建设,中长期上有望带来业绩新增点。②太平湖项目:1.12亿元拿下太平湖旅游公司56%股权已落地,未来将重点打造针对年轻人的水上运动项目。③宏村项目:目前围绕股权、对价等问题与中坤集团进行多次商谈,但黄山市委对公司的支持力度较大,预计公司有望占据主动权。西递宏村17年客流约330.58万人次,合计门票收入1.83亿元,若该资源能实现整合,有望显著推动公司业绩。④东黄山项目:山上东海景区的规划已在17年6月获批,索道选址也于今年3月19日获批,目前正在进行索道的设计和招标工作,有望在2020年建成。山下国际小镇现仍处于审批阶段。

投资建议:买入-A投资评级。考虑到公司新任管理团队对公司“走下山、走出去”、二次创业发展战略和“旅游+”战略持续推进,未来有望为公司释放多个业绩增长点,叠加杭黄高铁18年末开通后带来高铁红利,预计公司2018-20年的归母净利分别为4.27亿元/4.78亿元/5.25亿元,对应的2018-2020年PE分别为16x/14x/13x,给予6个月目标价10.75元。

风险提示:市场与管理风险、恶劣天气影响客流、景区客运安全问题。