迈瑞医疗:三季报业绩符合预期,费用率维持稳定,盈利能力较强

公司公布3季报,前三季度实现收入103亿元,同比增长23.19%,归母净利润28.97亿元,同比增长45.27%,实现扣非归母净利润28.45亿元,同比增长41.42%。经营性现金流净额24.52亿元,同比增长9.26%。

单季度看,公司第三季度单季度收入34.71亿元,同比增长20.97%,净利润10.25亿元,同比增长30.01%,扣非净利润10.04亿元,同比增长27.34%。

同时,公司预计2018年全年营业收入为130亿元-143亿元,较上年同期增长16.34%-27.98%;预计扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为33.2亿元-40.6亿元,较上年同期增长28.68%-57.36%。

业绩符合预期,主营业务收入维持较快,费用率维持稳定,公司保持较强的盈利能力。公司三季度业绩符合此前业绩预告区间和市场预期。收入端来看,受益于国内医疗器械需求稳步增长和进口替代趋势,公司三季度延续了自2017年以来的相对较快增长,分产品而言我们预计三大业务线生命信息与支持类产品、体外诊断产品、影像类产品2018年前三季度收入增速均超过20%,在高基数下有此增长,实属不易,化学发光、除颤仪等产品维持高速增长;分区域来看,国内业务收入维持23%以上的增长,国外业务除了美国外欧洲和亚非拉也保持20%以上的增长,业务发展比较均衡。利润端来看,公司毛利率同期下降0.66个百分点到66.9%,基本保持稳定;销售费用率上升0.63个百分点到22.78%,管理费用率(不含研发)下滑0.76个百分点到5.2%,研发费用率上升2.43个百分点到9.43%,财务费用由2017年前三季度8274万大幅改善到2018年前三季度-1.67亿,主要系公司汇兑收益所致,总体来说公司三费基本保持稳定,15、16年较高的费用率有非经常性因素在里面。整体来看,公司2018年三季度净利润率上升0.68个百分点到28.18%,保持较强的盈利能力。

我们重申看好公司的逻辑:1、首先,我们看好高端医疗器械设备行业国产企业进口替代的机会。高端医疗器械设备行业是医药板块中较为稀缺的政策“友好”细分子领域,市场空间大,竞争格局上目前高端产品基本被外资垄断,国产产品市场份额提升空间很大。2、国内高端医疗器械领先者,公司是极少的产品可以在大三甲医院和外资产品正面竞争的国内厂家,可以持续受益。3、销售和研发形成正向循环,三大业务线持续较快增长。国内市场上,公司产品覆盖中国近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院。国外在欧美和亚非拉有三十来家子公司从事境外销售,受益于产品高性能及广阔的渠道。每年研发投入超过10个亿,公司核心技术大部分来自自主研发,研发成果对公司业务有重大促进作用公司高研发带来新产品反哺销售,较强的销售能力可以更好地将产品推向市场,销售和研发形成了正向循环。

投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价118.2元。我们预计公司2018年-2020年的净利润分别为34.67亿、43.06亿、52.14亿元,增速分别为34%、24%、21%,对应2018-2020年PE估值分比为34X、28X、23X,我们看好公司顺应高端医疗设备进口替代趋势,公司在研发和销售方面在行业内地位领先;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为118.2元,相当于2019年33倍的动态市盈率。

风险提示:政策影响;中美贸易战对出口业务的影响;新产品推出和销售不及预期;汇率波动。