洋河股份:稳增长,调结构,再出发

事件:公司披露2018年三季报。1-9月公司实现营业收入209.66亿元,同比增长24.22%;实现归属上市公司股东净利润70.39亿元,同比增长26.10%,扣非净利润65.39亿元,同比增长23.25%;每股收益4.67元。其中Q3营收64.23亿元,同比增长20.11%,Q3归母净利润20.34亿元,同比增长21.53%。在行业整体增速放缓的大背景下,三季度营收、业绩能维持20%以上良性增长,已属不易。

梦之蓝保持高增,“大一品牌”雏形已现。公司今年战略聚焦梦之蓝,品牌拉力和渠道推力向上趋势不变,省外多个市场 “大一品牌”雏形已现。“大一品牌”即在同价格带产品中具备领先的领先优势。在此轮次高端行业格局重塑的进程之中,梦之蓝在品牌力和渠道力方面已具备优势,在行业趋势性放缓的大背景下,三季度梦之蓝依旧保持50%以上的增长,并逐渐与竞争者拉开差距。今年梦之蓝市占率或超越剑南春,雄踞榜首,未来赢家通吃依旧可期。

受提价因素影响,中低端产品增速略有放缓。今年7月,公司对海之蓝和天之蓝产品进行了提价。从终端草根调研的情况看,中秋备货部分商家对提价产品持观望态度,进货意愿有所影响。此外,近两年省内海天挺价明显,为竞争品牌发展腾挪空间。目前,省内挺价工作基本结束,渠道理顺,明年增长有望。

结构提升毛利率上行趋势不变,营业税金率短期影响因素较大。受结构优化和提价因素影响,公司Q3毛利率76.5%,同比提升9.2pct。

但营业税金率上浮因素冲抵了毛利率的正面影响,Q3营业税金率为19.5%,环比提升8.1pct。目前公司消费税执行的税率为12%,其他营业税金稳定在3%左右,三季度营业税金超出4%-5%,一方面由于补交了部分税金(上半年消费税率为11.6%,略低于12%),另一方面由于公司采用的是净收入计算法,计数基数或有不同。营业税金率短期影响因素较大,长期来看,仍应回归15%左右的合理水平。

行业新常态,公司稳增长调结构,为长期发展蓄力。受经济发展的影响,从草根调研的情况看,公司下半年控制发货节奏,节后库存在1.5-2个月的理性范围,与此同时,Q3预收款环比增加了7.1亿。10月1日后工作重心为“清库存,为明年蓄力”。在行业新常态的背景下,管理层清库存,稳增长,调结构,战略布局清晰,时间换空间谋求长期发展,用信心与耐心谋求新一轮的腾飞。

投资建议:略微调整2018年-2020年的收入增速分别至24%、16%、12%,净利润增速分别为24%、18%、15%,看好梦之蓝市场份额的提升和全国化的发展,给予目标价130元,相当于2019年20倍的动态市盈率。

风险提示:宏观进一步恶化,省外拓张不及预期,行业竞争加剧。