南华期货宏观经济日报

经济增长主要是生产或者生产效率的提高才能创造出。而信贷发展只会产生经济波动,在举债的时候经济上行,在还债的时候经济下行。虽然理论上只要不停地借钱,也能过上好日子,但是债务是有极限的,当一个国家遭遇到债务的极限问题时,举债发展就走不通了,这时就会碰到巨额债务周期顶点的问题。

我国前几年负债率高。中国企业部门负债已经达到GDP的130%,处于历史顶峰,而且远高于全球其他国家水平,高债务下企业部门已经失去进一步举债的能力。17年末居民部门负债已经达到GDP的55%,以居民负债/居民收入衡量的居民部门债务率已经超过90%,和美国基本相当,其实举债空间也不大了。只有政府部门34%的债务率好像还有提升空间,但我们估算目前政府隐性负债高达30万亿,纳入隐性负债之后的政府负债率已经接近70%,其实已经高于国际警戒线,举债空间也不大了。

去杠杆的重要步骤。1、货币政策可以从宽松转到收缩来控制扛杆继续上行。2、违约驱逐劣币。我们研究了债券违约的分布,虽然说是以民营企业为主,但是不能说这些企业都是完全无辜的,虽然有融资环境收紧的冲击,但是最根本的原因还是在于自己身上,违约企业普遍存在前期举债投资金额巨大、而后续现金流不足的问题。因此,债务违约的出现,其实是对过去举债投机行为的惩罚。3、央行继续放松货币,如果只是单纯的收缩货币、债务违约,其实可能会导致经济衰退,当经济衰退其实是需要重新创造货币。央行降准输血,提供基础货币。因此,类似于美联储的行为,央行今年以来4次大幅降准其实是正确的选择,在影子银行关闭以后,需要央行出面来提供基础货币。而得益于央行的持续降准,我们看到代表广义货币创造的商业银行资产增速已经在7%左右低位企稳,但是并未能有效回升。