“沪伦通”专题报告:加速融入全球市场,资金层面担忧应无惧

“沪伦通”作为我国资本市场开放的又一重要举措,有望在2018年12月中旬上线。10月以来,证监会和上交所加快出台上海证券交易所与伦敦证券交易所互联互通存托凭证业务发行、交易等方面的规范文件,12月1日,华泰证券发行GDR并在伦敦证券交易所上市获得中国证监会批复,等待英国相关证券监管部门批准,有望成为第一家通过“沪伦通”方式登陆伦交所主板的中国企业。A股融入全球金融市场的进程继续加速。

“沪伦通”互联互通方式与“沪港通”完全不同,是以两地上市公司分别在对方交易所发行存托凭证(DR)并上市交易的形式互联互通。境外发行人在中国境内发行的存托凭证称为CDR,监管机构从融资安排、交易安排、首批交易标的及合格投资者制度等方面保障了CDR在上交所上市对市场资金层面的冲击有限:①“沪伦通”存托凭证业务开展初期,境外发行人并无融资安排,仅以非新增股票为基础证券在境内公开发行上市中国存托凭证;而国内上市公司在伦交所发行GDR可以融资;②CDR实行竞价和做市混合交易制度,由国内券商作为CDR做市商,以其自有资金买入证券并与投资者进行交易,提供市场流动性。而CDR跨境转换机制保障了定价的有效性;③首批国内上市CDR预计为资质优良、估值不高的伦交所蓝筹股。④个人投资者参与CDR投资门槛较高,要求20个交易日证券账户及资金账户内的资产日均不低于人民币300万元。

从估值角度,A股在一定程度上仍为估值洼地。①上交所A股和伦交所高级板比较中,伦交所在消费、医药等行业具有独特优势,但不排除伦交所高级板平均市值高于上交所原因。伦交所高级板在医疗保健、消费等行业中,具有葛兰素史克、NMC、巴宝莉集团等代表性标的,且行业估值较低,医疗保健行业伦交所高级板和A股的PE(TTM)水平分别为7.23、24.88倍;可选消费行业分别为14.27、14.52。②但A股权重股估值低于伦交所。上证50在估值上较富时100更具优势。截至2018年11月30日,上证综指和上证50的PETTM分别为11.4和9.2倍,富时100的PETTM为15.8倍。③A股在金融、地产、能源等板块估值优势明显。

从资金面影响上看,“沪伦通”对市场短期影响中性;长期来看,A股有望在外部投资者的监管和选择下,建立更加健全的投资者保护等监管机制,吸引更多的机构投资者。券商龙头有望持续受益。“沪伦通”上市和交易制度中,境内券商承担境外上市公司发行CDR保荐人角色,且由上交所会员即国内券商担任CDR的做市商和跨境转换业务机构。由于做市业务和跨境转换业务要求承做券商具有境外市场直接证券投资经验、充足的自由资金、开展做市业务所需的专业人员与交易系统等,对券商的综合经营能力要求较高,因此更加利好龙头券商。文中我们梳理了符合做市商和跨境转换资格要求的券商列表。

风险提示:1、“沪伦通”首批CDR发行规模超预期;2、投资者参与海外市场应注意汇率风险;3、英国脱欧带来欧洲政治、经济及汇率层面风险;4、美联储超预期的货币政策。