信用债周报:高收益债最近怎么样?

【专题】2018年以来,违约潮导致等级利差整体走扩,带动高收益债券市场扩容。发债主体信用基本面恶化导致收益率迅速上行因素较小,市场避险情绪上涨成为抬升债券收益率的主要因素。因此“宽信用+宽货币”环境中,这部分高收益债将逐渐被市场认识,回归正常定价。此外,在纾困政策落地、地方国资救市等利好因素影响下,部分发债主体信用资质提升从而存在收益率大幅下行的可能。

目前我国高收益债券收益率集中于8%-9%,相比民企,国企债券具有更大收益率下行空间。国企中,是否有担保以及担保人企业属性均是影响收益率变动的重要因素,基础建设行业的城投债比较受市场欢迎,收益率下行幅度较大;民企方面,除了具有国资背景担保人的民企债券市场认可度更好外,行业景气度回升、具有重资产或者资产质量较好的券种收益率下行空间更大。

一级市场发行情况:净融资大幅上升。本周信用债整体净融资有所上升。分券种看,公司债、定向工具和企业债净融资额延续上升趋势,中票净融资额由上升转为下降,短融净融资额延续下降趋势。信用债发行利率以上行为主:AAA和AA+评级中短期票据有所上升,AA评级中短期票据有所下降,AAA和AA评级公司债发行利率均有所上升,AA+评级公司债发行利率有所下降。本周产业债共发行新券155只,其中短期融资券最多,发行额为605.1亿元,占比38%;主体AAA评级的数量最多,发行额为1,026.8亿元,大约占比64%;而国企发行额1,323.1亿元,占比82%。新发产业债中非金融行业主要有房地产、公用事业、建筑装饰等。

二级市场成交情况:信用债成交出现分化。本周信用债成交出现分化,企业债、公司债和中票日均成交量由上升转为下降,短融日均成交量延续上升趋势。本周有6家主体评级下调,3家公司主体评级上调,其中山东金茂纺织化工集团有限公司一周内被两家评级机构下调主体评级。二级市场信用利差表现上,各评级、期限的利差均处于上升趋势:1年期、3年期和5年期各评级平均利差的平均增幅分别为4.41bps、1.78bps和11.12bps。目前AAA、AA+和AA评级的各期限利差所处的历史分位数在17%-45%之间,仍处于历史低位。

风险提示:1.国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;2.信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行。